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媒体报道如何影响IPO定价?来自不同国家的证据

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2022/04/11 06:17发布
行为金融研究
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行为金融IPO、媒体报道媒体报道如何影响IPO定价?来自不同国家的证据

1.摘要

  We study how media coverage impacts pricing of initial public offerings (IPOs) around the world. Higher media coverage in the pre-IPO period leads to lower IPO initial returns. The effect is mitigated in countries with better financial reporting quality, greater shareholder rights protection, and more stringent media censorship, and for IPOs “certified” by reputable intermediaries, while it is amplified in countries with higher levels of media penetration and media trust. Further, IPOs with higher pre-IPO media coverage have lower ex post price revision volatility. Our findings suggest that higher pre-IPO media coverage reduces information asymmetry among investors, leading to less underpriced IPOs.

 

       本文研究了在世界范围内不同国家的媒体报道对于IPO定价的影响。研究表明在IPO之前更多的媒体报道会导致更低的IPO初始收益。这种效应在财务报表质量更高、股东权益保护更完善、媒体审核力度更强的国家以及由知名投行机构承揽的IPO公司上表现得更弱,而在高媒体渗透度和媒体信任度的国家这种效应更为强烈。进一步研究发现,IPO企业在IPO前有更多的媒体报道的话会有更低的IPO前后价格反转波动率。结果显示更多的IPO前媒体报道可以减少投资者的信息不对称程度,从而导致更少IPO价值低估现象。


2.研究背景

       IPO定价问题一直以来都是金融学研究中的一个重点,由于IPO公司一般都是新兴的年轻的公司,该类公司具有特殊性,未来的发展前景具有很大的不确定性。同时,这类公司在IPO之前没有公开可得的历史财务信息数据,也没有二级市场的历史股价进行参考,投资者与公司之间存在严重的信息不对称现象,因此对于IPO公司的定价一直是一个值得讨论的问题。正是由于IPO公司与投资者之间存在严重的信息不对称问题,所以在IPO市场中普遍存在着“赢家诅咒”,具有信息优势的投资者更为清楚IPO公司的实际价值,因此在竞价中会选择真正具有潜力的公司,而不具备信息优势的投资者往往以更高的成本竞价成功,但获得的反而是潜力一般的公司的股票。

       为了防止这类不具备信息优势的投资者因为“赢家诅咒”而最终退出市场,所以IPO股票统一采用折价发行的模式,以此来确保不具备信息优势的投资者可以至少获取市场正常收益不至于退出IPO市场,因此IPO初始收益率一般都是高于市场的正的收益率。但是此前媒体报道对于IPO初始收益率的影响一直存在着争议,一部分学者的研究发现IPO前媒体报道可以降低IPO初始收益率,他们认为这是因为媒体报道起到了信息传播中介的效应,减少了投资者与IPO公司之间的信息不对称情况,使得定价更有效率从而导致IPO初始收益率降低;另一部分学者的研究发现IPO前的媒体报道可以提高IPO初始收益率,他们认为这是媒体报道带来的热度效应,使得更多的投资者过度关注到了IPO公司,产生价格偏差与泡沫从而导致IPO初始收益率提高。

       作者认为,媒体报道同时具有信息传播中介和热度效应,若信息传播中介效应占主导则表现为IPO前媒体报道会显著降低IPO初始收益,反之若热度效应占主导则IPO前媒体报道会显著提高IPO初始收益。本文作者通过研究厘清了媒体报道对于IPO初始收益率的影响情况以及其背后的机制,发现IPO前媒体报道会降低IPO初始收益率,在两种机制中是媒体的信息传播中介机制占主导地位

 

 

3.研究过程及结果

       本文所使用的媒体报道数据来自于RavenPack数据库和Factiva数据库,收录了世界范围内各国的财经媒体对于各公司的媒体报道。IPO公司的相关数据来自于DataStream数据库,国家层面的变量数据则来自于世界银行发展指标数据库、IMF数据库、Freedom Home、World Value Survey。

       本文的主回归方程为:

图片
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       回归结果显示IPO前媒体报道可以显著降低IPO初始收益率,这与媒体报道的信息中介的机制是相吻合的,深入研究发现在财务报告质量好的国家(信息不对称程度低)这种效应更弱,进一步佐证了媒体报道的信息中介效应。

 

 

 

4.总结

       本文作者研究发现更高的IPO前媒体报道会导致更低的IPO初始收益率,媒体报道的这种效用会随着IPO公司所在国家的财务报告质量的提高、投资者权益保护力度的提高、媒体审查力度的提高而减弱,也会随着所在国家媒体渗透度的提高、媒体信任度的提高而增强。同时IPO的承揽机构是具有更强信誉的知名投行、审计机构、律所也会减弱媒体报道的影响。作者还发现更高的IPO前媒体报道会导致更低的事后价格变动率,这表明更高的IPO前媒体报道会减小投资者的信息不对称程度,从而导致更低的IPO价格低估。

 



*文章来源:行为金融学实验研究平台

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