We study how media coverage impacts pricing of initial public offerings (IPOs) around the world. Higher media coverage in the pre-IPO period leads to lower IPO initial returns. The effect is mitigated in countries with better financial reporting quality, greater shareholder rights protection, and more stringent media censorship, and for IPOs “certified” by reputable intermediaries, while it is amplified in countries with higher levels of media penetration and media trust. Further, IPOs with higher pre-IPO media coverage have lower ex post price revision volatility. Our findings suggest that higher pre-IPO media coverage reduces information asymmetry among investors, leading to less underpriced IPOs.

       本文研究了在世界范围内不同国家的媒体报道对于IPO定价的影响。研究表明在IPO之前更多的媒体报道会导致更低的IPO初始收益。这种效应在财务报表质量更高、股东权益保护更完善、媒体审核力度更强的国家以及由知名投行机构承揽的IPO公司上表现得更弱，而在高媒体渗透度和媒体信任度的国家这种效应更为强烈。进一步研究发现，IPO企业在IPO前有更多的媒体报道的话会有更低的IPO前后价格反转波动率。结果显示更多的IPO前媒体报道可以减少投资者的信息不对称程度，从而导致更少IPO价值低估现象。

       IPO定价问题一直以来都是金融学研究中的一个重点，由于IPO公司一般都是新兴的年轻的公司，该类公司具有特殊性，未来的发展前景具有很大的不确定性。同时，这类公司在IPO之前没有公开可得的历史财务信息数据，也没有二级市场的历史股价进行参考，投资者与公司之间存在严重的信息不对称现象，因此对于IPO公司的定价一直是一个值得讨论的问题。正是由于IPO公司与投资者之间存在严重的信息不对称问题，所以在IPO市场中普遍存在着“赢家诅咒”，具有信息优势的投资者更为清楚IPO公司的实际价值，因此在竞价中会选择真正具有潜力的公司，而不具备信息优势的投资者往往以更高的成本竞价成功，但获得的反而是潜力一般的公司的股票。

       为了防止这类不具备信息优势的投资者因为“赢家诅咒”而最终退出市场，所以IPO股票统一采用折价发行的模式，以此来确保不具备信息优势的投资者可以至少获取市场正常收益不至于退出IPO市场，因此IPO初始收益率一般都是高于市场的正的收益率。但是此前媒体报道对于IPO初始收益率的影响一直存在着争议，一部分学者的研究发现IPO前媒体报道可以降低IPO初始收益率，他们认为这是因为媒体报道起到了信息传播中介的效应，减少了投资者与IPO公司之间的信息不对称情况，使得定价更有效率从而导致IPO初始收益率降低；另一部分学者的研究发现IPO前的媒体报道可以提高IPO初始收益率，他们认为这是媒体报道带来的热度效应，使得更多的投资者过度关注到了IPO公司，产生价格偏差与泡沫从而导致IPO初始收益率提高。

       作者认为，媒体报道同时具有信息传播中介和热度效应，若信息传播中介效应占主导则表现为IPO前媒体报道会显著降低IPO初始收益，反之若热度效应占主导则IPO前媒体报道会显著提高IPO初始收益。本文作者通过研究厘清了媒体报道对于IPO初始收益率的影响情况以及其背后的机制，发现IPO前媒体报道会降低IPO初始收益率，在两种机制中是媒体的信息传播中介机制占主导地位。

*文章来源：行为金融学实验研究平台

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