投资者决策过程中潜在的弱者偏见、过度自信和风险偏好
1.摘要
In this study we investigate whether investors are prone to take risks, both in terms of how they rate their risk propensity and their behavior in choosing between options with different risk levels, and whether they display overconfidence and underdog bias. We also investigate the relationships among underdog bias, overconfidence and risk propensity. The results indicate overconfidence levels similar to that in other populations and do not reveal underdog bias or high levels of risk propensity. We found support for a negative predictive relationship between underdog bias and overconfidence.
本文从两个角度考察了投资者的风险偏好，分别是他们如何评价自己的风险倾向以及他们在不同风险水平的选项中的选择，本文还考察了投资者是否表现出过度自信和弱者偏见。此外，本文还研究了弱者偏见、过度自信和风险偏好这三者之间的关系。结果表明，投资者的过度自信的程度与其他人群相似，但并没有显示出弱者偏见或高水平的风险偏好，并且弱者偏见和过度自信之间存在负向预测关系。
2.研究背景
一些经济学家把人的思维模式分成两种，一种是深度的、分析的思维模式，另一种是本能的、直接的思维模式。这种本能的、直接的思维模式导致了人在决策过程中运用启发法，启发法就是将复杂或未知的问题简化而进行快速思考的一种方法，这种方法虽然在决策过程中具有一定的优势，但也会导致决策偏差和错误判断。这里的偏差指的是易得性偏差（也可以叫可得性偏差）。人们往往会认为自己所拥有的那部分信息就是全部了，并且会简单地忽略自己不知道的信息，人们基于自己记忆中的信息和现阶段可以获得的信息去进行决策的行为是扭曲的。
弱者偏见就是基于这个理论发展出来的。自我归因是指人们会认为在他们的生活中阻碍自己成功的因素要多于推动自己成功的因素，人们对困难的记忆会更加深刻。而弱者偏见则是指，人们认为相较于他人，自己所面临的逆境多于顺境的情况更为严重，因此弱者偏见可以说是一个“相对自我归因程度”。根据易得性偏差，记忆中越容易获取的信息在决策中会占据更主导的地位，因此在弱者偏见下，经历困难的记忆给人留下更深的印象，让决策者产生自己是克服了重重障碍才获得了成功的偏见，这种偏见就导致了人们会高估自己的贡献，由此引出了过度自信。
过度自信是指人认为自己的表现通常要比平均水平好被称为过度自信。大量文献表明，投资者的认知偏差会导致过度自信，进而导致非理性行为，最终导致金融市场的不规范。过度自信的根源有很多解释，用易得性偏差来解释的话就是，人们回忆自己的行为要比回忆他人的来得容易，因此认为自己在团队成果中占主导地位，进而高估自己对团队的贡献。这意味着信息的缺失会导致过度自信。与此同时，信息的缺失也会导致对风险的忽视，因此一些学者认为过度自信会导致风险寻求行为的发生。因此，这篇文献的主要任务是测量投资者的过度自信、弱者偏见和风险偏好的程度，并探究三者之间的关系。
3.研究数据
这篇文献采用了问卷调查的研究方法，通过一系列的量表去测量弱者偏见 、自我评价、基于前景理论的风险偏好，还用了一个新设计的量表来测度投资者的个人风险偏好。其中，对弱者偏见的测量沿用了Davidai和Gilovich(2016)设计的7分制李克特量表，每个问题都让受访者将自己与自己的同行进行比较，例如其中一题“I have to work harder than others to get the recognition I deserve.”是问投资人是否认为自己需要比别人更努力才能获得自己应得的酬劳，最终得到该投资者的“相对自我归因程度”，即弱者偏见程度。对过度自信的衡量，是让投资者针对不同的问题给出自我评价，例如其中一题“I complete my tasks successfully.”其实就是在问投资者认为自己在投资界获得的成功超越了百分之多少的人，从而得知这些受访者的过度自信程度。对投资者个人风险偏好的测量，该文献结合了Dospert量表(Blais和Weber 2006年)和Hoffman、Post和Penning的风险评估(2013年;2015)设计出了一个新的量表。具体的量表设计如下：
问卷调查的对象是南非的商业或金融投资者，最终一共获得161名受访者的样本。
4.实证结果
根据描述性统计得到的均值和方差可以看出，南非的投资者并没有表现出明显的弱者偏见，其中女性受访者的弱者偏见要显著高于男性，这可能是由于现在社会上仍然普遍存在的性别不平等所导致的女性接收到的外部环境的支持较少，她们就更容易将自己的成功归因于自己的努力；南非投资者的过度自信程度整体略高于平均水平，他们对于自我的评价大概在67百分位这个位置，并且受访者的过度自信程度因其工作年限的不同而有所不同，经验较少的人对自我表现的评价较低，而经验较丰富的人对自我表现的评价较高，证实了过度自信的存在；两种用来测量投资者风险偏好的数据结果都显示出更多的风险规避倾向，并且这一结果在人口统计学上没有显著差异。
在考察弱者偏见和过度自信之间的关系时，该研究发现了微弱的负相关关系。回归分析进一步表明，弱者偏见可以负向预测投资者的过度自信水平。即如果一个人倾向于看到生活中阻碍自己成功的事物而不是推动自己成功的事物，并且认为自己收到的挫折比别人都多，那么他就更有可能将功劳归功于自己，认为自己的表现比别人更好，表现出过度自信；在考察弱者偏见和风险偏好之间的关系时，该研究发现两者的相关性不显著；在考察过度自信和风险偏好之间的关系时，该研究也没有发现两者存在显著的相关性。该文献认为可能导致这种结果的原因是投资者做决策时可能会受到个人情绪、本能或者其他非理性的想法的影响，这些因素的存在干扰了问卷调查的结果。
5.研究结论
过度自信和弱者偏见之间存在显著的负相关关系，弱者偏见可以负向预测投资者的过度自信水平，但这两者都和风险偏好没有显著的相关性，说明弱者偏见和过度自信可以独立于风险偏好产生相关。这就意味着追求高风险的倾向并不一定与过度自信相伴而行，这还意味着即使是过度自信的投资者也可能会在某些时候做出谨慎的选择，不愿意承担风险。同样的，当投资者高估他们的业绩时，这并不一定预示着他们也会做出高风险的投资决策。这些结论让我们能够更好地理解投资决策中的认知偏差。
*文章来源：行为金融学实验研究平台
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