Google于1998年7月成立于加利福尼亚山景城，被认为是全球最大的搜索引擎公司。2005年7月19日，Google宣布在中国设立研发中心，李开复担任Google中国区总裁，次年4月，Google全球CEO施密特在北京宣布Google的中文名字为“谷歌”，Google正式进入中国。2010年3月，谷歌高级副总裁大卫·德拉蒙德公开发表声明，宣布谷歌关闭在中国大陆市场的搜索服务。

 

谷歌宣布退出中国市场后，A股市场的谷歌“高搜索量”个股股价崩盘风险显著提升，这与网络搜索能够帮助投资者收集与处理信息的讨论相一致。

 

互联网的普及降低了信息获取难度，为投资者与金融市场带来了改变。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年6月，我国搜索引擎用户规模达7.95亿，占网民整体的78.7%。

 

“遇事不决问百度”、“面向搜索引擎编程”……在这个信息大爆炸的时代，网络搜索极大提高了人们获取信息的效率，无论是工作学习中遇到的难题还是生活中解不开的困惑，网络搜索总能告诉你答案。既然网络搜索有这么重要的地位，那么它能对金融市场产生影响吗？

 

来自蒙纳士大学的Yongxin Xu，西南财经大学的Yuhao Xuan，皇家墨尔本理工大学的Gaoping Zheng在金融学国际顶级期刊《Journal of Financial Economics》，于2021年发表的论文“Internet searching and stock price crash risk: Evidence from a quasi-natural experiment”，利用2010年谷歌搜索退出中国大陆市场这一冲击探究了网络搜索对股票崩盘风险的影响。

 

 

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研究动机

 

从理论上来说，网络搜索对股票崩盘风险的影响是不确定的。

 

一方面，投资者面临的信息环境是有偏差的，比如说，公司经理可以有意推迟对负面新闻的披露，如果大量负面新闻在某一时点一齐曝光，公司股价就会面临巨大的下行压力造成股票崩盘，投资者使用互联网主动搜寻关于公司的信息可以缓解这种信息环境偏差，从而降低股票崩盘风险。

 

另一方面，互联网的存在使人们更容易找到和自己看法相同的观点而增加投资者的过度自信倾向，进而加剧股票崩盘风险。因此有必要对这两者的关系展开研究。

 

 

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研究方法与数据来源

 

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研究方法

 

本文利用2010年谷歌搜索退出中国大陆市场这一外生冲击设计拟自然实验，利用DID+PSM的方法，探究了网络搜索对股票崩盘风险的影响。研究表明，相比于对照组，实验组的股票崩盘风险增加了19%，这说明网络搜索可以帮助个人投资者更有效地获取信息。

 

1）实验组与控制组

 

首先，查询2009年对各个A股上市公司股票代码的谷歌搜索量（SVI），其次，按照中位数进行划分，谷歌搜索量高于中位数的设为实验组，谷歌搜索量低于中位数的设为控制组。这背后的直觉为，如果投资者更依赖于谷歌来搜寻某些公司的信息，那么在谷歌退出后这些公司会受到更强的影响。

 

此外，考虑到对公司股票代码的检索本身与公司基本面有关，实际上实验组和控制组之间有本质区别，所以不能直接进行比较。因此，在进行DID之前采用了PSM方法进行匹配。

 

2）样本区间：2007年-2014年。

 

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如何解决识别问题

 

在探究网络搜索对股票崩盘风险的影响时，存在诸多难点，本文的贡献之一就在于利用中国的特殊设定缓解了这些难点，具体难点如下。

 

难点1：有一些因素同时影响投资者对该公司的网络搜索和该公司的股价变动。

解决方案：作者认为，2010年谷歌退出中国大陆市场这一事件是外生的，且谷歌退出之后，百度占据了搜索引擎市场的主流，鉴于二者提供的信息具有互补性，因此谷歌退出中国大陆市场会对投资者的网络搜索活动有影响，但不会对公司的股价产生直接影响。

 

难点2：在许多发达国家，依赖于网络搜索来获取公司信息的投资者——散户，交易量占比很少。

解决方案：在中国，散户投资者交易量占到 80%。

 

难点3：股票崩盘风险是否重要？

解决方案: 作者认为，中国上市公司股价暴跌现象频频出现，因此股票崩盘风险显得更加重要。

 

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数据来源

 

除去基准回归结果外，本文还进行了大量的稳健性检验、排他性检验、机制检验等，因此用到了丰富的数据来源，如下所示。

 

谷歌搜索量（SVI）：http://www.google.com/trends

股东数量、海外业务、机构投资者持股信息：Wind

媒体报道数据、股吧舆情数据：中国研究数据服务平台（CNRDS）

财务信息、股票收益数据和分析师信息：国泰安CSMAR

 

 

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实证结果

 

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DID回归结果

 

下表呈现了使用PSM进行匹配后的样本进行DID回归的结果，其中股票收益率负向偏度（NCSKEW）和股价涨跌波动比率（DUVOL）是常用的衡量股票崩盘风险的指标，谷歌事件之后，相比于对照组，实验组公司的股票崩盘风险显著增加。

 

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验证性检验（Validation tests）

本文设置了三个validation tests。

 

第一，如果真的是因为网络搜索的影响，那么在可以使用谷歌时，投资者可以通过自行检索提前获悉一些关于公司的负面新闻，对东方财富股吧中的负面信息就不会那么敏感；而在不能使用谷歌时，投资者会更加依赖于通过股吧获取信息，会对股吧中爆出的公司负面信息敏感性更高。回归结果表明，谷歌退出后，股票收益率对东方财富股吧的负面信息更加敏感，说明投资者获取公司负面信息的方式确实受到了影响。

第二，如果谷歌退出中国大陆市场降低了投资者搜索信息的能力，他们将不太可能在财报公布前就获取到信息并采取行动。下表回归结果表明，负面盈余公告前的价格变动明显下降，说明在谷歌退出后投资者的信息环境有所恶化，不能提前作出反应。

第三，依赖于互联网搜索引擎获取公司信息的投资者多为散户投资者，因此机构投资者占比越高的公司受到的影响应该更低。下表结果表明，谷歌退出增加股票崩盘风险的影响具有异质性，仅在那些个人投资者占比高的公司样本中显著。

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排他性检验

 

作者想讲的故事为谷歌退出后，投资者获取信息的能力下降从而增加了股票崩盘风险，但还有另外一个可能的故事：谷歌退出后，投资者对实验组公司失去了兴趣，分析师不再追踪这些公司，因此导致股票崩盘风险上升。作者发现，谷歌退出后，实验组公司的个人投资者数量、东方财富股吧中的投资者评论数以及追踪分析师数量并没有显著降低，因此排除了这个替代性解释。

 

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机制检验

 

1. 盈余管理水平异质性：已有研究表明，盈余管理水平越高的公司越容易出现股价崩盘，因为他们的经理可能试图向投资者隐瞒不利消息，谷歌的退出可能会阻止投资者通过网络搜索发现隐藏的负面信息，从而增加股价暴跌风险，异质性检验表明盈余管理水平较高的公司在谷歌退出之后的股价崩盘风险更高。

 

2. 分析师乐观程度异质性：已有研究表明，分析师有多种动机提供更加乐观的报告，网络搜索可以帮助投资者减轻分析师的乐观建议带来的偏差，异质性检验表明对于那些分析师更加乐观的公司，谷歌退出对股价崩盘风险的影响更大。

 

3. 媒体报道程度异质性：媒体报道也是投资者获取信息的重要来源，对于媒体报道有限的公司，个人投资者会更加依赖于通过网络搜索获取信息，因此谷歌退出的影响会更大。异质性检验验证了这一点。

 

 

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总结

 

鉴于网络搜索活动的重要性，网络搜索会对金融市场产生怎样的影响是很重要的研究话题。本文使用2010年谷歌搜索退出中国大陆市场这一相对外生的冲击，实证检验了网络搜索在个人投资者获取信息中起到的重要作用。

 

研究结论表明：

 

1. 盈余管理水平较高的公司在谷歌退出之后的股价崩盘风险更高。

2. 对于那些分析师更加乐观的公司，谷歌退出对股价崩盘风险的影响更大。

3. 对于媒体报道有限的公司，个人投资者会更加依赖于通过网络搜索获取信息，因此谷歌退出的影响会更大。

4. 考略到散户投资者通常缺少信息来源，降低他们的信息获取成本可以提升市场效率，因此投资者使用互联网以及以此获得信息的能力在金融市场中至关重要。