传统的现代金融市场理论有三个关键性的假设：理性经济人、有效市场和随机游走。其中理性经济人假设是后两个假设的基础。

所谓理性经济人，即每个投资者都是完全理性的，都有很好的认识水平，能够准确预测未来。于是金融学者们只考虑理性投资者追求预期效用最大化，很少考虑受行为因素和心理因素影响的个人决策问题。实际上，大量事实证明，投资者个人的行为方式及心理因素对金融活动具有极大的影响。

现实中的金融市场往往也是非理性的，比如股票长期投资溢价、股票价格泡沫、有限套利、噪音交易、金融市场非理性走牛或牛熊等。对于许多异常现象，比如长期反转现象、期间异常现象、股权溢价之谜、公司异常现象等，现代金融理论并不能做出合理解释。

近几十年来，金融市场理论正在经历着向传统金融市场理论发起挑战的“非理性革命”。许多学者开始关注金融决策中投资者的行为分析，利用心理学、行为学等学科的研究方法，在保留某些最优化理论的基础上，以投资者个人的实际行为模式作为分析基础，希望能够重构一个与现实世界更为接近的金融分析框架。这从方法论上对金融理论进行了革新，导致了行为金融的诞生于发展。

行为金融学认为，人在进行投资决策时，会因为认知错误和情感偏差而做出不理性的判断。认知错误又可细分成固执已见造成的偏差和处理信息时产生的偏差。

1. 固执已见造成的偏差

• 保守偏见：指维持原来的想法，忽略新的信息产生的偏差。用一开始的想法去预测未来，过度重视了最初的观点，对新的信息没有充分吸收。

• 证实偏差：过度关注支持自己观点的信息，希望自己的想法被证实。

• 代表性偏差：用过去的经历进行归类，仅根据过去的经验做出判断，推理，其实不一定有道理。如去年10月债券市场开始调整后，认为会像8月底的回调一样，尽头可以期许，坐等解套。

• 控制臆想偏差：人们倾向于认为他们能够控制结果。

• 事后之明偏见：事后诸葛亮。例如：看到过去价格走势，觉得应该在最高点抛掉，在最低点买入，自己也能做得到。

2.信息处理的偏差

• 锚定效应偏见：被某些信息锚定，在处理之后的信息时的一种莫名其妙。如市场走熊后，人们普遍会拿不断上升的利率和年内高点作比。

• 心理账户偏见：对不同的钱有不同的理解，处理起来的方式有区别。心里把钱分成像金字塔状的几层。例：用来养老的钱必须买无风险的东西，不会乱花；中彩票得到的钱立即出国豪华游消费了。

• 框定偏见：同样的信息，用不同角度来解读效果不一样。例：某人找神父问：我能否一边抽烟，一边祈祷？神父：不行，你这样不诚恳。某人找神父问：我能否抽烟的时候祈祷？神父：很好！抽烟的时候还想着祈祷，非常诚恳!

• 可获得性谬误：越容易想到的事情就越显得重要，认为发生的概率也会高，对判断的影响大。

• 损失厌恶偏见：相比于传统金融学下的风险厌恶，实际中人们更厌恶损失。例如，同样是100元，损失100元带来的厌恶会大于收获100元带来的喜悦。

• 过度自信偏见：主要体现在自我归因时，好的一般归因于自己，坏的一般推给环境。也可以体现在做预测的时候给的预测区间太小，可能性太大。比如：我预测有99%的可能性十年国债要下到3.0%-3.1%。

• 维持现状偏见：人对现状满意时更倾向于安于现状，什么都不做，即使有明显的投资机会。例如，已经赚够100万了，即便有机会多赚一些，却还是选择维持现状。

• 禀赋效应：人对一些东西（资产）在拥有所有权时，觉得它更有价值。如在股票交易中，投资者总认为自己持有的股票比同行业类似性质股票更值钱。

• 后悔厌恶偏差：人往往避免做决策，因为害怕做好决策之后出错而后悔。做/不做行动，都会出现后悔情绪。例如：害怕购买股票以后股价下跌，害怕不买股票以后股价上涨。

*文章来源：普兰金服

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