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新形势下利率债投资策略的思考

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2022/03/31 08:50发布
黄子乐
上海财经大学
学生
这篇文章来看下债券、利率债、投资——新形势下利率债投资策略的思考

商业银行是我国债券市场最主要的投资主体,从其所投债券品种来看,利率债占比最大,主要原因在于:第一,利率债的分红部分具有免税效应,可以增加净利润;第二,央票、国债、政金债等风险资本占用为零,对资本紧缺的中小商业银行而言,这是一种收益/风险资本占用较高的投资品种;第三,利率债交易活跃,具有较高的流动性,可以提高抗风险能力;第四,通过和基金管理人合作,可以在同业存单(NCD)投资、基础客户资产发行、债券投标、资产托管、零售代销等方面扩大合作成效。

 

从2021年利率债走势看,全年无风险利率前高后低、震荡下行。

 

01

2022年利率债主要影响因素

 

首先是经济政策因素。2021年底召开的中央经济工作会议指出,我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位。会议表示,在充分肯定成绩的同时,必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

 

对于今年的宏观政策,中央经济工作会议提出,宏观政策要稳健有效,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力要适当靠前以及适度超前开展基础设施投资。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。

 

财政政策和货币政策要协调联动,跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。

 

值得注意的是,今年1月18日,国新办举行2021年金融统计数据新闻发布会,释放出明确的政策信号:一是充足发力,把货币政策工具箱开得再大些,保持总量稳定,避免信贷塌方;二是精准发力,要致广大而尽精微,金融部门不但要迎客上门,还要主动出击,按照新发展理念的要求,主动找好项目,做有效的加法,优化经济结构;三是靠前发力,前瞻性操作,走在市场曲线的前面,及时回应市场的普遍关切。

 

其次是市场主体因素。债券市场发行方面,2021年,债券市场共发行各类债券61.9万亿元,较2020年增长8.0%。其中,银行间市场发行债券53.1万亿元,同比增长9.2%。交易所市场发行8.7万亿元,同比增长1.0%。

 

从市场参与主体看,银行间市场参与者呈现快速增长势头。截至2021年末,非金融企业债务融资工具持有人共计1885家。随着境外机构、保险机构和基金及理财子公司规模的扩张,广义资管产品的配置思路成为影响市场的新生力量。

 

再次是交易要素。超长端利率成为波段交易热门标的。由于经济内驱力不足、政策基调的持续,利率下降作为长期趋势,国债短端、中端收益率处于历史相对较低位置,超长端利率债出现配置价值。

 

杠杆规模明显上升。2021年以来,利率债长短端的利差较大以及短端资金面的边际宽松,为机构大幅增配利率债,加大杠杆以博取利差收益赢得了空间。2022年1月,银行间债券市场杠杆率为108.1%,环比小幅下降0.1个百分点,同比上升0.6个百分点。

 

险资配置债券比例创新高。截至2021年8月末,险资对债券的配置比例达38.8%,创下2016年以来新高,较2020年末提升2.2%。近几年来,保险资金更加注重安全性、收益性和流动性,因此,债券资产的重要性日益突出。

 

利率中枢先下后上。在流动性合理充裕下,2021年12月以来,中期借贷便利(MLF)、公开市场操作(OMO)等货币政策陆续落地,10年期国债收益率在1个月左右的时间内,连续突破2.8%、2.7%两个重要关口,债券中枢出现显著下行。随后受到今年1月社会融资数据和信贷数据超预期等因素影响,今年2月21日,10年期国债收益率盘中触及2.85%,其他各期限政金债收益率均出现10个至20个基点上行。

 

02

利率债投资策略思考

 

对于2022年的债市,我们认为,需要在确定性中保持一份清醒。预计在宽信用政策服务实体经济效果尚未完全显现时,宏观调控政策支持力度不会减弱,10年期国债收益率大概率会围绕2.7%至3.0%的利率区间出现震荡行情。在货币政策、信用政策对实体经济支持效果显现、经济出现明显企稳向好时,预计债市将有所降温。

 

在上述总体策略之下,考虑到债券投资者的交易情绪、投资者行为等因素对债券市场的扰动较大,而且债券交易策略是非常灵活和多变的,因此,我们从债券投资技术策略的角度提出了多种具体投资策略:

 

一是绝对收益策略。商业银行的自营资金具有低风险偏好的投资诉求,又具有增收的动力。因此,今年最重要的是以绝对收益策略控制波动和回撤,做好仓位比例控制和对冲设置安排,适度安排进取型的仓位、合理控制久期等交易组合策略。

 

二是票息策略。票息策略即是购买债券所获得的、发行人承诺兑付的利息,这是所有债券策略的主要收益来源。2022年,立足于货币政策取向,可以逢债券阶段性收益高点加仓,在长期既能享受相对高的票息收益也能赚取资本利得。

 

三是杠杆策略。在今年宏观政策大背景下,经济面的复苏值得期待。今年一季度经济数据公布后,经济悲观预期得到修正,10年期国债回弹概率加大,利率曲线或进一步走陡,杠杆策略的赚钱效应得到进一步体现。

 

四是久期策略。在今年债市可能的风格切换中,可以积极调整久期,抓住超调的机会,勤于赚取波段的收益。

 

五是骑乘策略。一般而言,在市场低迷时运用骑乘策略风险较大。因此,在债市风格转换前,可以通过选择流动性较好的债券,运用骑乘策略获得的收益高于持有到期的票息策略。

 

六是新老券策略。当新老券的久期差别越大时,收益边界线越陡,利差变化的影响程度将会越小。因此,新老券策略可以作为今年防范流动性风险的常规策略进行运用,而且在一定程度上可以增厚收益。

 

 

 

 

*文章来源:《金融时报》

*侵权必删

黄子乐
上海财经大学
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