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农林牧渔行业研究:种植链条景气向上,生猪养殖时间换空间

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2022/07/01 03:51发布
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01 种植链条:粮食安全支撑种植景气,转基因育种渐行渐近

小麦:全球供应趋紧叠加贸易受限,小麦价格或震荡偏强

全球小麦生产格局:2021年全球小麦产量7.79亿吨,产量排名前五的经济体分别是欧盟、中国、印度、俄罗斯、美 国,对应产量分别为1.38、1.37、1.10、0.75、0.45亿吨,产量占比分别为17.76%、17.57%、14.06%、9.64%、 5.75%。从国家来看,中国是全球最大的小麦生产国,其次是印度。

贸易环境面临挑战:俄乌冲突以来,各国为 保障国内粮食供应,稳定国内粮食价格,相 继采取出口管制,粮食保护主义逐渐升温。(1)5月13日,印度政府宣布将执行小麦出口 禁令,2021年印度供应全球14%的小麦,年出 口量在800万吨以上。在宣布禁止出口之前,印 度受国内小麦减产预期和贸易商收购影响,小麦 价格逼近10年来最高水平。(2)5月19日,阿富汗宣布禁止小麦出口。

玉米:全球玉米供需缺口显现,玉米价格或再创新高

全球玉米生产格局:2021年全球玉米产量11.29亿吨,产量排名前五的经济体分别是美国、中国、巴西、欧盟、阿根 廷,对应产量分别为3.58、2.61、0.87、0.67、0.52亿吨,产量占比分别为3.75%、23.09%、7.71%、5.95%、 4.61%。从国家来看,美国是全球最大的玉米生产国,其次是中国。

全球玉米产量预期减少:USDA5月报告预计2022/23年全球玉米产量降至 11.8 亿吨,同比下降2.9%。(1)美国:预计2022/23年度玉米产量为3.7亿吨,同比下降4.3%,主要原因有:①化肥价格上涨,美国农民更加倾向于减少种植氮肥施用量相对少的大豆,导致玉米预期种植面积下降;②美国玉米主产区受到长时间雨季影响,拖累播种进度。

大豆:全球大豆供需两旺,火热行情或将延续

全球大豆生产格局:2021年全球大豆产量3.49亿吨,巴西和美国是全球前二的大豆生产国,2021年大豆产量分别为 1.38、1.15亿吨,占全球大豆产量的35.78%、34.55%。

全球大豆预期产量增加:USDA5月报告预计2022/23年球大豆总产量增加至4亿吨,同比增长13%。(1)南美大豆增产较多:主要系去年南美大豆主产区受到拉尼娜极端气候影响,导致产量降低,基数较小。其中巴西大 豆产量增加量占总增产量一半以上、阿根廷大豆同比增加17%。(2)美豆:受农资价格上涨影响,美国农民更愿意种植氮肥施用量相对少的大豆,使得大豆预期种植面积增加,预计大 豆产量增加至1.26 亿吨,同比增长4.6%。

种业:库存降低+粮食上行,玉米种业景气向上

玉米种业景气向上:(1)库存处于历史底部:国内玉米去库存接近尾声,杂交玉米种子库存连续5年回落。2021年杂交玉米新制种9.93亿公斤,加上有效库 存4.77亿公斤,2022年春播玉米种子有效供给量为14.7亿公斤,若按照稳定的11.5亿公斤需种量计算,2022年杂交玉米种子有效库存或 降至3.2亿公斤,达到2015年以来最低点,未来两年的种子供需形势将从整体过剩转为总体平衡略有盈余。(2)2021年以来国内玉米价格维持历史高位支撑用种需求。

02 生猪:产能去化并非一蹴而就,生猪养殖时间换空间。

上半年生猪市场行情:底部拐点已现,猪价趋势向上

底部拐点已现,猪价趋势向上 2022年一季度迎来春节后肉类消费淡季,而市场生猪供应惯性增长,猪价持续下跌,生猪养殖再度陷入亏损,但4月以来,国内生猪价 格呈现震荡上行趋势,生猪养殖逐渐减亏,乃至恢复盈利。

(1)生猪价格

2022年1月起,猪价从16.30元/kg一路震荡下跌至3月末的12.10元/kg,累计跌幅25.77%,实现本次周期的二次探底。4月初以来,受 市场供应趋减,以及疫情防控导致生猪调运不畅、生猪禁运政策扰动,猪价出现快速脉冲,5月份猪价涨势放缓,维持震荡上行。

(2)养殖盈利

自繁自养的养户从2022年年初以来亏损持续加大,在3月末达到550元的最大头均亏损。外购仔猪育肥由于去年下半年仔猪成本较低, 整体亏损幅度小于自繁自养,在3月末达到近300元的最大头均亏损。4月以来,随着猪价回升,养户逐渐减亏,外购仔猪育肥于5月中 旬扭亏为盈。

(3)母猪价格和仔猪价格。

二元母猪价格和仔猪价格反应养殖户补栏情绪。仔猪价格年初以来伴随猪价下跌一路走低,3月底跌至200元/头,4月之后跟随猪价反 弹出现大幅回升,局部地区涨至600元/头。考虑到从母猪补栏到商品猪出栏相隔14个月时间,而后市周期演绎尚不清晰,市场补栏母 猪情绪相对平稳,2022年年初以来二元母猪价格维持在1600元/头附近震荡。

后市:产能去化并非一蹴而就

产能去化并非一蹴而就,新的周期依然景气 。若根据“能繁母猪存栏决定10个月后猪价”来推演,纵向对比2006-2010年的周期,蓝耳病疫情爆发导致能繁母猪存栏量累计下降近20%,支撑新一轮周期猪价反 弹幅度超过180%;最近的非洲猪瘟背景下的超级猪周期,到2019年10月能繁母猪产能累计调减约30%,支撑猪价反弹幅度超过260%。据此推断,当前能繁母猪 8.5%的去化幅度未来可能支撑猪价反弹约70-80%,相对于12元/公斤的底部,新一轮周期高点可以达到20元/公斤以上,周期景气度要远低于上一轮周期。

复盘过往周期我们判断,当前猪周期的演绎与 2014-2015年较为类似。2011年9月起进入周期下行通道,在经过2014年4 月和2015年4月两次猪价探底和亏损后,产能基本 出清。当时猪价在2014年4月探底后逐步上行逼近 成本线,该阶段行业产能去化节奏也明显放缓。但 在2014年年末猪价再度下跌,行业能繁母猪开启加 速淘汰,到2015年4月时,行业产能累计去化幅度 达到20%,新的周期开启。

新的上行周期有望在2023年二季度开启。综上,我们认为5月之后能繁母猪存栏可能随着养 殖扭亏为盈实现环比转正,但考虑到四季度猪价有 望回调到明年年初、饲料成本高企或再度加剧养户 亏损,资金压力下,行业淘汰母猪情绪有望重新点 燃。新的上行周期或在2023年二季度开启。(报告来源:未来智库)

03 肉禽:白鸡周期底部静待反转,黄鸡养殖效益回暖

白羽鸡:周期底部有望反转,看好产业链升级

2021年下半年开始白羽肉鸡行情低迷,4月毛鸡养殖有短暂盈利。2021年下半年随着种鸡产能的充分释放以及替代品生猪价格的持续走低, 鸡价也走向低迷行情,其中商品代养殖场亏损21个月,屠宰场亏损25个月,种鸡场亏损达到11个月,仅今年4月份养殖企业有较好利润。

今年4月份美国、加拿大等国家发生禽流感,影响鸡肉进口政策,国内鸡肉进口产品拉涨,同时4月下旬-5 月上旬肉鸡供应减少。另外,4 月 多地散发新冠疫情,防控政策收紧,运输问题难度加;我们认为上游种鸡和养殖端供应仍比较充足,上涨不具备持续性,行业仍处于周期底 部。

父母代鸡苗价格跌至低位,销量大幅下滑,产能去化趋势已现

父母代鸡存栏处于相对高位,但产能 去化趋势已现。全国在产父母代种鸡存栏1842.39万 套,月环比上升6.7%,同比增加 15.9%, 存栏量仍在较高位置。2月后父母代销量大幅下滑,父母代鸡 苗价格也跌至16元/套,说明父母代场 补栏积极较差,后备父母代也持续减 少,产能去化趋势已现。

下游拓展:白鸡养殖企业布局预制菜市场具备天然成本优势

国内预制菜行业步入快车道,有望创 造万亿市场空间。目前国内预制菜行 业市场规模为3000亿元左右,占食材 总体的比重还不足10%,而在与中国 饮食结构相似的日本市场,预制菜品 占总体食材成本的比例却高达60%以 上,若未来国内预制菜在食材中的渗 透率能够突破50%,长期来看,国内 预制菜行业有望实现万亿以上市场规 模。

调理肉制品是预制菜大品类,养殖企 业具备先天优势。目前全国调理肉制 品产值已突破千亿规模,相比于其他 预制菜品类,调理肉制品通过煎炸等 方式即可,消费者操作性强,更易走 向终端。在成本端,养殖企业天然具 备原材料成本优势,未来养殖企业是 该板块主要玩家。

04 动保:后周期业绩估值双升,新版GMP提升行业集中度

兽药市场稳步增长

2020年兽药市场规模达到621亿元。根据兽药协会统计,截至2020年我国总兽药规模达到621亿,复合增速7.1%,2020年同比23.2%;其中生物 制品(即疫苗)规模162亿元,同比增长37.3%,化药459亿元,同比增长18.9%,主要因为2020年生猪产能 恢复加上养殖盈利刺激免疫积极性,对动保产品大幅增加。

疫苗:短期与养殖周期共舞,疫苗批签发数据下降明显

猪价低迷影响免疫积极性。2021年下半年猪价低迷,养殖亏 损较大,免疫积极性受挫,散户 为节省成本停止了大部分疫苗的 使用,疫苗需求大幅较少,口蹄 疫、猪圆环等疫苗批签发数据下 滑明显。

2022Q1动保板块业绩大幅下滑。今年一季度上市动保企业盈利同比下滑 48%。主要原因有:①养殖亏损影响免疫积极性;②能繁母猪存栏下降导致需求减少;③去年四季度养户备货充足导致今年一 季度需求相对低迷;④受新冠疫情影响,动保企业与客户的 粘性在近期被斩断的较为明显,高端疫 苗销售行情差。

化药:新版GMP落地加速化药行业集中度提升

新版GMP后大量落后产能或被淘汰,市场集中度将会明显提升 。6月1日零时起,未通过新版兽药GMP检查验收的兽药企业一律停止兽药生产活动。根据统计,截至2022年5月12日,通过新 版兽药GMP的企业900余家,而国家兽药基础数据库中登记在册的兽药GMP企业共有1500余家,超过1/3企业暂未通过验收。根据2020年兽药发展报告,我国共有中化药企业1514家,其中年销售额在500万以下的小微型企业有678家,占比44%,年 销售额超过2亿元的大型企业仅53家,占比3.4%。我们认为新版GMP将大量淘汰无技术和资金优势的小微企业,市场份额向 大型企业集中。

*文章来源于 未来智库

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