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民以食为天,是投资必选消费的底层逻辑

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2022/07/12 01:29发布
王浩宇
东北财经大学
学生
王浩宇|推荐阅读本篇文章——民以食为天,是投资必选消费的底层逻辑

如果选择一个行业并长期持有,你会选择哪个?

某些股票社区曾经做过相关统计,结果发现选择消费行业的比例非常高。
这个选择并不意外,因为“股神”巴菲特就是靠着消费行业起家的。
某饮料公司有一众拥趸,其中最为大家津津乐道的一位就是巴菲特。
公司的股价也没有错付老爷子的眼光,年K线自2009年至今,连续14年收红。
 
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在巴菲特的持仓中,该饮料公司已经存在了30余年。
巴菲特投资这家公司的主逻辑有两点:
1.公司的经营模式就是生产饮料并销售,模式简单易懂。
2.利润率与ROE长期稳定在20%、30%。
这或许是消费行业公司的共性:模式简单、利润稳定。
不论美股还是A股,消费行业历来是容易走出长期“牛股”的黄金赛道。下图可以看出,2000年以来涨幅前50个股中,消费板块的占比都是非常可观的。
 
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不过需要注意的是,消费行业确实是一个值得长期投资的行业,但是却很少有人注意到消费行业内部也是存在分化的。
特别是2020年开始,这种分化越来越明显。
【一】
十九世纪中期,德国统计学家和经济学家恩格尔对比利时不同收入的家庭的消费情况进行了调查,研究发现,一个家庭或个人收入越少,用于购买必选性(生存性)的食物的支出在家庭或个人收入中所占的比重就越大。
在恩格尔的理论中,他把消费切分成两个部分:必选性、可选性。
生存性消费的代表就是食物,如果不能通过食物获取能量,人类将很难生存。
而对于中国人来说,食物被赋予了更多的意义,它们伴随着我国绵延千年的文化。
端午节、中秋节、春节、元宵节,每一个中国传统的节日,都有其相对应的食品。
对于吃,我们真的很讲究,所谓“民以食为天”。
可选性需求包括穿衣、出行、住房、家电等等。
它们虽然是消费的一部分,但是我们对于这些需求的弹性较高,有钱了就旅游买衣服,没有钱就宅在家里。
对于这些行业,它们会改善我们的生活,但是没有它们,我们也可以生存。
如果以一个经济学理论来描述二者之间的区别:
生存性消费与居民收入之间的弹性更小,而可选性消费与居民收入之间的弹性更大。
这种区别在近两年表现得尤为明显。
我选择了两个消费指数,中证主要消费指数(800消费),中证可选消费指数(800可选)
 
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从两只指数的编制上看,800消费的前十大成分股全部为食品相关行业,符合恩格尔理论中对于生存性消费的描述。
而800可选指数的成分股包括旅游购物、家用电器、汽车,均为可选性消费品。
自2020年年初开始,二者的表现出现了大幅分化。
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800消费指数的区间收益率约46%,800可选指数的区间收益率仅为25.4%,二者收益相差20%。
为什么会出现这种差异?
【二】
原因有两个。
首先是我们上文提到过的需求弹性问题,必选消费的需求弹性很低,自带刚性消费属性,而且面对某些突发情况,必选消费作为一种防御性储备,还会刺激更多的消费。
特别是2020年新冠疫情以来,这种防御性体现得更加明显。
比如3-5月份的上海疫情,封城导致上海消费总量整体下滑。
但是必选消费品的零售增速却逆势增加。
原因是疫情期间上海很多家庭有囤积生鲜食品的需求。
所以在消费场景收缩的情况下,必选消费品反而出现了报复性增加。
其次,必选消费可以通过涨价转嫁成本,特别是在通货膨胀速度越来越快的当下。
比如某调味公司2021年10月中旬发布涨价公告,
 
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因为原材料、运输、能源成本的持续上涨,主要产品涨价3%-7%不等。
调价后,公司的营业数据变化显著。
以酱油产品为例,2021年Q4,公司酱油销售数据同比增加超20%,相对之下,2021年前三季度,酱油的销量仅仅同比上涨4.7%。
 
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通过涨价对抗通货膨胀,究其原因依然是必选消费品较低的收入需求弹性。
【三】
其实,疫情只是一个催化因素,放大了必选消费与可选消费之间的差距。
如果将时间线拉长,必选消费对于可选消费来说,一直保持着碾压的态势。
 
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不过,即使必选消费只是消费行业里面的一个分支,与其相关的指数也非常多。
比如180消费、300消费等等。
但是相比之下,中证主要消费指数(800消费)是一个更好的指数。
这只指数的样本空间与中证800的样本空间一致,由A股市场流动性最好的800只个股组成,更能代表A股整体。
目前市场上跟踪中证主要消费指数的代表性基金有汇添富中证主要消费ETF(简称:消费ETF,代码:159928)。作为一只ETF,它的规模超过110亿元,流动性非常好。
同时,这只基金还有场外联接基金(A类:000248;C类:012857),没有股票账户的场外投资者可以选择联接基金。
 
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(数据来源:基金2022年一季报,截至2022/3/31。过往业绩不预示未来表现,也不构成业绩的保证。)
自4月26日以来,A股经历了较大幅度的反弹。虽然不像个别热门板块,但主要消费指数上涨也超过14%,还是较为可观的。
如果你想入市,却担心追高已经大幅反弹的成长行业,长期表现优秀的必选消费行业可能是现阶段一个更好的选择。
而且,随着促消费等政策的陆续落地,消费板块的表现是很值得期待的。
 
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王浩宇
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