要点速览

• 防疫限制近期重现中国，但收费公路和港口运营商所受冲击或将小于2020年。

• 主管部门正寻求确保供应链运转的针对性和局部性措施。

• 无论如何，受评运营商拥有吸收疫情影响和贸易放缓的缓冲空间。

封控又一次扰乱了中国收费公路和港口运营商的业务经营。车流量的复苏可能慢于2020年，当时主管部门暂停公路收费使得封控过后车流量激增。然而，此次疫情对运营商现金流的冲击料将小于2020年。

有迹象表明，防控措施将更趋灵活，且恢复货运主导的供应链将优先于人员流动。这并不令人意外，源于近几个月的封控和严格限制发生在至关重要的制造业和物流节点地区，包括深圳、上海和北京。

除了疫情，港口和收费公路运营商还需应对一些宏观挑战。出口势头趋弱，而中国提振经济的努力仍受制于“动态清零”基本政策。尽管如此，我们认为这两个行业的发行人受到的信用影响可控，基于较充裕的缓冲空间。大多数受评收费公路运营商能够消化该一次性的负面影响，且港口能够承受吞吐量的大幅下降，而不会触发评级下调的临界点。

相比2020年，高速公路运营商的2022年业绩受到的冲击会较小。但客车流量（相比货车）敞口更大的运营商将流失更多的经营性现金流。

高速公路车流量的复苏主要来自货车。4月至5月，货车在总流量中的占比从正常时期的不到25%增长至约1/3。截至5月10日，货车流量已大致恢复至2021年和疫情前水平，且过去一个月保持日均约700万辆。

疫情前客车流量占高速公路总车流量的接近80%，其复苏远远落后于货车流量。

相比高速公路运营商，港口运营商的处境略好，缘于物流复苏被优先处理。鉴于中国拥有强韧且全面的供应链，以及政府支持出口的强劲激励措施，负面影响不大可能超过两年前。然而，贸易量的整体势头走弱仍对吞吐量造成压力。

得益于码头的闭环管理、自动化集装箱码头以及附近港口的暂时替代效应，封控期间整体集装箱吞吐量的下降幅度得到一定缓解。例如，4月至5月期间宁波舟山港的集装箱吞吐量同比增长15%，而上海港则下降14%（当时的疫情中心上海处于完全封控状态）。

部分受评发行人立即感受到严格的封控和限制措施对交通流量或吞吐量的影响，特别是处在华东地区的那些。

不同企业受到的影响不同，2022年受影响月份的车流量或吞吐量同比减少15%-40%不等。

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