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【债券-行业动态】一季度债市回顾:跌宕起伏的美债与收益率曲线反转

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2022/04/08 08:14发布
黄子乐
上海财经大学
学生
这篇文章来看下债券、美债、收益率——【债券-行业动态】一季度债市回顾:跌宕起伏的美债与收益率曲线反转

      理论上讲,短期收益率高于长期收益率是不正常的,这表明随着经济增长放缓,高水平的短期收益率不太可能持续下去。

新华财经北京4月1日电(李奇涵)周二(3月29日),2年期美债收益率自2019年以来首次短暂超过10年期美债收益率,美债收益率曲线的再一次出现倒挂,使得美联储加息可能导致经济衰退的观点得以加强。

 

美债收益率曲线再次反转

 

周二,2年期和10年期美债收益率之间的实际倒挂时间很短,但这一天,收益率曲线发生了重大变化。10年期美债收益率一度下跌了8个基点,约为2.38%。当日开盘时,2年期和10年期美债收益率之差接近12个基点,之后二者一度为零以下;周三、周四,2年期和10年期利差收窄至4个基点。

 

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一般来说,当2年期国债收益率上升而10年期国债收益率下降时,会出现这种反转。2019年8月,美债收益率曲线曾出现倒挂。在此之前,美债收益率曲线上一次持续倒挂发生在2006年至2007年。

 

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理论上讲,短期收益率高于长期收益率是不正常的,这表明随着经济增长放缓,高水平的短期收益率不太可能持续下去。10年期与2年期美债收益率出现的第二次倒挂,是2021年10月开始的一系列倒挂中最新的一次,当时20年期美债收益率超过30年期美债收益率。广受关注的5年和30年期美债利差(下图)在本周也出现了倒挂,这是自2006年以来从未出现过的情况。

 

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对冲基金顾问公司迈德利环球顾问(Medley global Advisors LLC)的全球宏观策略师本·埃蒙斯(Ben Emons)说:“从历史上看,没有倒挂的衰退是不会发生的。因此,倒挂很可能预示着未来的衰退。然而,时机尚不清楚。这可能需要长达两年的时间。”

 

美联储政策VS40年以来的高通胀

 

与2019年上一次大范围倒挂类似,人们越来越担心美联储收紧政策将减少消费者支出和商业活动。与上一次不同的是,美联储正在与40年以来最高的通胀率作斗争,这引发了外界的猜测,即在当前形势下,政策利率将需要进行更剧烈的调整,并可能带来更痛苦的后果。

 

美联储本月将基准利率从接近于零的水平上调了25个基点,外界普遍认为美联储还将采取更多举措。期货交易商预计,这相当于今年再加息八次。预计2022年只会再召开6次会议,这意味着至少有一次会议的增幅高于标准。与5月下次会议相关的掉期合约显示,美联储有大约四分之三的机会大幅加息50个基点。

 

三菱日联金融集团(MUFG Securities)美国宏观策略部门主管乔治·贡萨尔维斯(George Goncalves)在给客户的报告中称,市场"在美联储首次加息前后加快了所有加息步伐。这导致了一系列曲线趋平,因为市场怀疑它们能走多远。”

 

在他看来,只有在美联储不加息的情况下,曲线才能重新趋陡。

 

但是,美联储政策制定者和一些债券市场策略师警告称,不要对市场迄今所见的这种“倒挂”关注太多。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周表示,他关注的是18个月后的美债收益率,这些收益率没有显示出预警信号。其他人则表示,美联储在过去两年中大量购买美国国债——其持有总额约为5.8万亿美元——已经扭曲了收益率水平的信号。

 

收益率曲线倒挂是美国经济衰退信号?

 

收益率曲线倒挂通常被认为是经济衰退的先兆,但这不会立刻发生,但衰退会在几个月到两年后发生,这在几十年的时间里发生过好几次。尽管如此,似乎没有多少人愿意忽略曲线倒挂对美联储政策制定者产生影响的可能性。

 

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2022年以来,美债收益率曲线整体上移。以3月31日数据为例,1个月-1年期收益率上移12-123个基点,2年期上移153个基点,中长期收益率曲线出现平坦化趋势(上图)。理论上说,现在的收益率曲线出现倒挂的机会更容易——这通常意味着投资者对未来的低迷感到担忧。但这不一定会暗示这一系列发展必然会导致经济衰退。

 

法国兴业银行(Societe Generale SA)美国利率策略主管拉贾帕(Subadra Rajappa)说,“债券正在挑战美联储的强硬立场,以及他们可能促成软着陆的观点。虽然现在下结论说经济衰退还为时过早,但这是表明未来几年经济增长可能放缓的众多信号之一。”

 

黄子乐
上海财经大学
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