【《国际金融研究》2020获奖论文】金融开放、货币政策调控效力与经济稳定-学说文章

【《国际金融研究》2020获奖论文】金融开放、货币政策调控效力与经济稳定

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2022/05/11 10:31发布

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获奖论文推荐——【《国际金融研究》2020获奖论文】金融开放、货币政策调控效力与经济稳定

节选：为更好地实现金融开放背景下的经济稳定目标，需要协调制度层面对冲外生冲击的能力与特定制度安排下货币政策调控效力。本文利用两国DSGE模型，从资本账户开放和汇率市场化两个维度考察金融开放、货币政策效力和经济稳定的联系。研究发现，金融开放影响经济稳定存在双重路径。一是作用于外生冲击传导，直接影响经济稳定。资本账户开放与汇率市场化均能减弱技术冲击，但应对国外货币政策冲击，资本账户开放效果不佳。二是改变货币政策效力，间接影响经济稳定。汇率市场化能够提升货币政策调控效力，而资本账户开放效果则相反。因此，汇率市场化先行的金融开放策略能够在直接缓解外生冲击的基础上提升货币政策效力，有利于增强开放背景下的货币政策治理能力。

本文在一个两国DSGE模型框架下，从资本账户开放、汇率市场化两个维度考察了金融开放、货币政策调控效力与经济稳定的内在关联，验证了金融开放影响经济稳定的双重路径的理论逻辑。一方面，金融开放能够直接作用于外生冲击的传导和扩散，从而直接影响经济稳定。具体来看，汇率市场化既可减少国内技术冲击引致的经济波动和福利损失，也能降低国外货币政策冲击的扰动风险；而开放资本账户虽然能够减小国内技术冲击引致的经济波动和福利损失，但却会放大国外货币政策冲击的扰动风险。另一方面，金融开放也能改变货币政策的调控效力，从而间接影响经济稳定。具体来看，汇率市场化既可提升货币政策逆周期调控有效性，又能增强政策独立性，从而显著提升货币政策逆周期调节能力，有助于在不确定冲击下实现经济稳定；而开放资本账户却会降低货币政策有效性和独立性，从而降低其逆周期调节能力，不利于经济稳定目标的实现。

本文重点突出了金融开放影响经济稳定的双重路径的理论逻辑。直接效应与间接效应的区分，较好弥补了以往研究视角的片面性，从而可将金融开放影响经济稳定的潜在机制更加系统化。由于直接和间接效应机制的存在，使得我国金融开放政策的制度安排需要与经济稳定目标以及货币政策治理能力更好地协调配合。本文政策建议在于，为了改善货币政策治理和更好地实现开放条件下的经济稳定目标，应该通过金融开放的路径选择，利用制度安排直接消减部分外生冲击的影响，同时提升货币政策逆周期调控效力。在内部技术冲击和外部货币政策冲击成为我国经济波动主要来源的背景下，我国的金融开放过程应该是汇率市场化先行，这样既可发挥汇率市场化直接对冲技术冲击的优势，也可以防止因资本账户开放过快而放大国外货币政策冲击风险，同时还有助于提升我国货币政策调控效力，最大程度提升开放背景下的宏观经济稳定性。

*文章来源：国际金融研究

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