以美联储加息为“导火索”，近两月全球金融市场笼罩在低气压之下，而A股却走出了上涨的独立行情。面对多重压力，下半年A股涨势能否延续？国内资本市场又将何去何从？长城证券首席宏观分析师蒋飞在近日接受上海证券报专访时表示，当前A股很可能还处于震荡行情之中，等待需求的进一步复苏。国内资本项下仍“以我为主”，追求经济的稳步增长。

此外，蒋飞还分享了他的一套“望、闻、问、切”研究方法。这套研究方法，展现了一名优秀宏观分析师丰富的研究经验、敏锐的观察力和警觉性、独立的判断力。

蒋飞认为，在经历疫情冲击后，近期A股明显回暖，反映出投资者对经济复苏较强的预期，但后续仍将面临来自国内外的挑战。

国内方面，当前工业企业的产品库存量尚处于高位，导致企业的累计利润增速仍呈下滑态势。此外，整体的宏观杠杆率还在攀升，这都可能限制未来经济的增速。

海外方面，5月以来美联储及欧央行的加息抗通胀行为很大程度上打击了国外投资者对于金融市场的信心，海外经济增速持续放缓，联动全球主流市场仍处于熊市阶段。

上半年，海外市场总体表现低迷，且到目前为止尚未出现明显的触底反弹信号，尤其是美国股市的一蹶不振，直接带动近期除中国以外股市的普跌。数据显示，年初至今，纳斯达克指数跌幅高达25%，道琼斯工业平均指数下跌14%，日经225指数下跌8%，英国富时100跌幅超过2%。

不过，蒋飞表示，目前来看，资本项下美国对国内经济和政策的影响并不大。

首先，中国与美国的经济周期和政策取向已经分化，美联储的货币政策并未显著影响到美元对人民币的汇率，目前基本稳定在6.7左右，国内的货币政策也仍然是“以我为主”。

其次，虽然中美负利差创下了过去十年的历史新高，短期利差已经达到负的70BP，长期利差为负的34BP，但市场所担心的资本外流并没有大规模出现，资本仍然在国内市场有序轮转。

今年，中国经济稳字当头、稳中求进，稳增长再度成为中国经济发展的首要任务，也是宏观政策导向的主线。

在蒋飞看来，财政政策对于稳经济增长有着举足轻重的作用。一方面，靠地方财政和专项债推动的基建投资，作为我国固定资产投资中持续上升的部分，要继续稳定国内投资大盘；另一方面，财政在留抵退税上要加大力度，给企业排忧解难，从而防止经济大幅度滑坡。

中国房地产市场自2020年下半年开始，在新一轮政策调控下连续收缩，连带配套行业也持续萎靡。蒋飞表示，当前房地产市场正在走出低谷，由于“房住不炒”的总基调不变，投资客很少会参与到此轮行业复苏当中，房地产的销售和投资将逐步回归到合理区间；从长周期视角分析，未来十年，在逐渐摆脱对房地产依赖的新发展模式下，中国房价指数有望向房租指数靠拢。

由于疫情影响以及过去几十年持续上升的居民杠杆率带来的负反馈效应，中国的消费增速出现下滑。如何应对这一难题以实现经济稳增长？蒋飞表示，要在经济增长模式上积极寻找转型，从依赖信贷刺激居民消费和加杠杆的发展模式，转向依靠企业投资和技术创新带动居民收入增加的模式，实现持续的消费需求升级。

伴随着消费需求升级，中国经济将向高质量发展迈进，届时市场将迎来新的投资机遇。依托多年的从业经验，蒋飞认为，未来中国对富裕资产消费的特点是金融服务，因此看好金融保险、券商资管等服务业板块；居民对长寿、变美等更高的消费需求也会增加，养老行业、医药行业、体育行业等，还有医美行业、娱乐行业以及旅游行业都将迎来不错的投资机会。此外，新科技新技术是中国未来稳步发展的重要基石，会给新能源车、5G、芯片等高科技行业带来利好。

在行业内摸爬滚打十余年，蒋飞积累了丰富的实战经验。他将经济系统当作一个人的身体系统，演绎出一套独特的整体分析框架。

“经济是过热还是过冷，会在多项经济指标和多个经济领域表现出来，通过相互交叉验证就可以得出准确的病根和其可能演化的下一个病症。”蒋飞认为，宏观分析师这种“诊断”经济形势的思维逻辑与古人生病时通过“望、闻、问、切”来确定病因，并给出治疗方案如出一辙。

在蒋飞看来，一个优秀的宏观分析师应该具备几个特质：

除了经验积累，蒋飞对于宏观经济形势的把握和预判还离不开工作之余博览历史书的反哺。在他看来，经济大势本质上是不同的人在进行宏观决策，而这种集体行为会导致经济的周期性变化和政策上的时松时紧，“借助历史上的名人传记、历史事件，我们可以积累理解当下政策或市场表现的经验，有助于我们及时发现风险、眺望未来。”

*文章来源上海证券报，侵权必删

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