2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会上首次提出“碳达峰，碳中和”的政策目标，正式掀开了我国积极应对气候变化的新篇章，进一步对我国实现绿色低碳发展提出更高要求。绿色债券作为我国乃至全球实现绿色低碳发展和解决气候变化问题的专项绿色金融工具，在支持企业转型和节能减排方面蕴涵巨大潜能。关注绿色债券发行的市场反应，对于检验绿色金融政策在市场层面的有效性具有重要意义，能够为大力发展绿色金融以更好地助力绿色低碳转型提供理论依据。

在我国现实背景下，绿色债券发行究竟能否引发市场良性反应，仍是一个亟待验证的问题。我国绿色债券市场存在制度不完善、监管碎片化、标准不统一等一系列现实问题，加之绿色发展项目投资回报期较长的特点和发展中国家资本市场不完善的共性难题，均可能损害绿色债券这种“市场型”政策工具的有效性，无法有效吸引投资者的关注和偏好。我国现有关于绿色债券政策市场有效性的可考文献较少且结论不一，与国际研究的积极结论形成鲜明对比。更重要的是，以往文献几乎没有从投资者视角具体考察绿色债券发行引发市场反应的具体路径。因此，有必要对我国绿色债券发行市场反应这一话题进行深入拓展研究。

本文利用我国上市公司境内发行的绿色债券及其匹配的普通债券作为研究样本，考察我国绿色债券发行是否、如何以及为什么能引发市场良性反应。研究内容主要包括以下三个方面：第一，从超额收益和超常波动两个视角检验绿色债券发行引发市场良性反应的程度和表现形式，识别绿色债券政策在市场层面的有效性；第二，基于信号理论和投资者关注视角，挖掘绿色债券发行引发市场良性反应的作用机制；第三，探讨“双碳”目标的提出是否具有政策激励效应，能够进一步提升绿色债券政策的市场有效性。

本文研究创新点体现在：第一，相比以往研究，本文采用了更加细致的研究方法和更加全面的研究视角明确绿色债券发行的市场反应程度和表现形式，并创新性地从投资者关注视角解读了绿色债券发行即时引发股票量价波动的内在原因；第二，通过绿色债券与普通债券精准匹配的形式减轻了经验识别的内生性问题，同时深化了投资者绿色投资偏好在绿色金融政策有效性发挥中的重要动能；第三，首次从“碳达峰，碳中和”目标提出视角检验了政策目标是否存在绿色激励作用，有助于识别“双碳”目标的政策引领功能。

本文研究发现，我国绿色债券发行能够使发行公司在股票市场获得超额收益和超常波动，即时引发市场良性反应，表明我国绿色债券政策在市场层面已经具备显著有效性。基于投资者关注视角的机制挖掘表明，绿色债券发行通过向市场传递绿色信息引发了投资者的广泛关注和偏好，进而影响了其投资预期和交易决策，最终造成发行公司股票的“量价齐升”现象。这一结论支持了市场信号理论。然而，令人遗憾的是，“碳达峰，碳中和”目标的提出，目前并没有显示出明显的政策激励效应，在短时间内无法进一步放大投资者的绿色投资偏好。

本文结论带来以下政策启示：第一，作为绿色金融体系的重要组成部分，我国应继续大力发展绿色债券政策，更加高效地利用市场和社会资源，助力我国实现绿色经济转型和经济高质量发展。第二，“双碳”目标的实现离不开各方主体参与，尤其不能忽视社会公众和投资者的作用和力量，要以合理的方式引导社会公众和投资者选择低碳和可持续发展道路。第三，要加快全国碳排放权交易市场的构建和发展，完善立法和市场监督机制，吸收纳入其他高碳排行业，并利用碳配额和碳价手段倒逼企业采取措施实现节能减排，真正通过外部资金融通实现内部技术改造。

当下，“绿色”“双碳”等都是比较热点的词汇，如何结合经济发展趋势进行务实且创新性的研究是学者们共同追求的重要议题。本文结合我国现实背景，以绿色债券这一新生事物作为研究对象，从市场层面对其有效性进行了具体探讨，有助于加深绿色债券政策在市场层面有效性的解读，也是对我国绿色债券相关文献和绿色金融理论的重要拓展和补充。回顾论文从主题构思、框架搭建、数据搜集、文章撰写到最后投稿发表的整个过程，获益良多，深感学术研究的不易与魅力。这是一个需要坚持不懈、锤炼完善的过程，这个过程会有迷茫与焦虑，也会有收获和满足。在这里，要特别感谢《证券市场导报》匿名审稿专家提出的中肯且细致的修改意见，对于本文研究内容完善和学术价值提升具有重大帮助；同时更要感谢编辑部老师严谨认真和专业高效的工作态度，让论文在每一环节得以完善提升。

关于后续研究，本文仅关注了绿色债券发行的即时市场反应，而未涉及长期市场激励效应。更重要的是，长期来看绿色债券发行是否能够取得显著的实践绩效才是绿色债券政策存在的根本目的。因此，从长期视角研究绿色债券政策的市场激励效应以及具体经济与环境后果，是我们此后开展的研究内容，有兴趣的读者可持续关注。

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文章来源：陈奉功,张谊浩.绿色债券发行能引发市场良性反应吗？—— 兼论“双碳”目标的政策激励效应[J].证券市场导报,2022,(7):48-60.（本文仅代表作者观点）

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