随着信息通讯技术的不断创新，以及互联网和移动终端的普及，个人数据、商业数据、传感器数据等另类数据得以积累和留存，并得到有效利用。这类新型数据具有数据量大、实时性高、颗粒度精细和“原始”等特点，可降低信息获取成本和信息不对称，被越来越多的对冲基金、量化基金、资产管理机构等使用。另类数据如何影响资本市场也开始受到学者们的关注，研究发现，另类数据对盈利、收入和股票收益具有显著预测作用。基于已有研究，Zhu（2018）从两个方面进行了拓展研究：

（1）另类数据是否可以提高股票价格的信息含量；

（2）另类数据带来的股价信息含量的提高是否会对管理者行为产生影响。

本文在实证分析中使用了两种另类数据：一是消费者在线交易数据。该数据收集了消费者的在线浏览行为数据，包括用户搜索、点击、浏览、购买、支付等；二是识别汽车数量的卫星图像数据。这类数据由某家地理数据分析平台提供，该公司利用卫星图像来计算零售店停车场的汽车数量，以反映商店中的消费者交易情况。在统计停车场的汽车数量时，会减去商场员工的汽车数，还会根据季节进行调整，这对理解消费者的日常购物行为非常有用。本文数据覆盖了266家美国上市公司在2014年至2016年间的数据。

本文采取双重差分方法，将这些涵盖另类数据的266家公司与一组经济指标上相似但不含另类数据的532个对照组公司进行比较，研究结果表明：

（1）另类数据的可用性显著提高了短期股价信息含量，可以有效预测未预期收入、未预期盈余及公告收益；

（2）另类数据的可用性同时也显著提高了长期股价信息含量，当前的收益包含了更多关于未来收益的信息。数据更丰富、颗粒度更细的另类数据包含的信息通常不是由公司管理层公开披露的，这种信息优势有助于投资者将与长期业绩相关的基本面信息纳入价格中。此外，当老练的投资者有很强动机去挖掘信息并进行投资决策时（比如，销售非必需消费品和服务的公司、市净率更高的公司以及流动性更强的公司），这种短期和长期效应更强，因为老练的投资者更可能获得另类数据；

（3）投资者对另类数据的使用可显著减少管理者利用有关未来收益的私人信息进行交易的机会。受到另类数据影响的公司，其内部人士在正面盈利消息公布前购买股票的可能性更低，并且本文未发现其在负面业绩消息公布前有抛售股票的倾向。此外，即使内部人士进行交易，另类数据的可用性也会减弱内部交易与未来超额收益之间的正相关关系；

（4）另类数据的可用性可以约束管理者做出更好的真实投资决策。相对于对照组公司，被另类数据覆盖的公司管理者对不断恶化的投资机会更为敏感，但在投资机会扩张时却没发现相应的对称效应。在进一步研究中，作者还发现另类数据的可用性使得那些宣布停止经营公告后的公司的超额收益更高。

本文的主要贡献在于研究价格信息变化及其对管理者决策行为产生的外生性影响，丰富了将价格信息和管理决策联系起来的文献研究成果。此外，本文利用消费者在线交易数据和卫星图像数据研究了另类数据是否会提高股票价格信息含量并进而影响公司管理者的投机交易和投资效率，丰富了技术创新、信息获取成本和资本市场结果方面的文献。

Reference: Zhu, C. (2019). Big data as a governance mechanism. The Review of Financial Studies, 32(5)：2021-2061.（作者来自：Wharton School, University of Pennsylvania）

*文章来源：智慧金融研究中心

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