签到
EN

决策疲劳与分析师启发式预测

20浏览
2022/03/29 06:43发布
行为金融研究
行为金融研究
行为金融决策疲劳、启发式决策决策疲劳与分析师启发式预测

1.摘要

  Psychological evidence indicates that decision quality declines after an extensive session of decision-making, a phenomenon known as decision fatigue. We study whether decision fatigue affects analysts’ judgments. Analysts cover multiple firms and often issue several forecasts in a single day. We find that forecast accuracy declines over the course of a day as the number of forecasts the analyst has already issued increases. Also consistent with decision fatigue, we find that the more forecasts an analyst issues, the higher the likelihood the analyst resorts to more heuristic decisions by herding more closely with the consensus forecast and also by self-herding (i.e., reissuing their own previous outstanding forecasts). Finally, we find that the stock market understands these effects and discounts for analyst decision fatigue.

       心理学证据表明,在长时间的决策后,决策的质量会下降,这一现象被称为决策疲劳。我们研究了决策疲劳是否会影响分析师的判断。分析师会跟踪多家公司,并且经常会在一天之内发布多个预测。我们发现,随着分析师在一天之内发布预测的数量增加,预测的准确性会下降。与决策疲劳概念一致的是,我们发现,分析师发布的预测越多,就越有可能采取启发式决策,具体表现为追求一致的预期和自我羊群效应(重复发布自己之前的预测)。最后,我们发现股票市场能够意识到决策疲劳带来的影响,并减少对疲劳决策下做出的预测的反应。

 

 

2.研究背景与理论基础

 

       心理学的许多研究都表明了在巨大压力下或疲惫状态中,人们会更倾向于启发式决策。启发式和非启发式可以通过Kahneman (2011)提出的快系统 (System1)和慢系统 (System2)理论来进行理解和区分。如果是通过直觉认知系统快速地做出决定,那么认为决策是从快系统中产生的;如果是相对缓慢而细致地做出决定,那么认为是慢系统起了作用。用快系统进行思考更容易导致启发式决策的产生。

        Baumeister et al. (1998)认为,决策疲劳是一种脑力的“自我耗尽”。他们认为,自我控制是一个非常仔细地过程,并且需要消耗有限的精神资源。因此,当人们在某一给定阶段连续地做出比较复杂的分析和决策时,决策疲劳将会暂时性地降低他们决策的质量。

       尽管心理学地许多实验证明了决策疲劳的存在,但在过往研究中,并没有明确地指出决策疲劳影响的具体方面。因此,本文的一个贡献是,使用了真实的分析师预测数据,而非实验室实验的存档数据,来评估决策疲劳的存在和影响。

 

 

3.模型假设

 

       本文共提出了以下4个假设:

      H1:在同一天内,分析师预测的准确性会随着发布的预测数量的增加而降低;

      H2:一天之内,分析师发布的预测越多,他从众的可能性就越高;

      H3:一天之内,分析师发布的预测越多,他重复(重新发布)过去优秀预测的可能性更高;

     H4:一天之内,在预测修订前,分析师之前发布的预测数越多,市场投资者对分析师修订的反应就越弱。

 

 

4.模型建立和实证结果

       本文从I/B/E/S数据库中选取了2002年至2015年的分析师对EPS的预测数据,样本内平均每个分析师每天发布1.3个预测。本文主要通过三个变量来衡量分析师预测的准确性和羊群行为。

       Relative Accuracy通过将分析师的误差减去所有分析师误差的中位数,并进行标准化后得到的,反应了分析师预测的相对准确性。

图片

       Herding为虚拟变量,如果分析师最新的预测值介于其上一次预测和共识预测之间,那么Herding的值为1,否则为0。

       Reissue为虚拟变量,如果分析师发布了与过往预测一致的预测,那么Reissue为1,否则为0。

图片

       从图中可以看出,每多做一次决策,准确性有明显的下降,平均来说下降了0.089,幅度为18.5%。从Herding的结果来看看,从第一个预测到第二个预测,启发式决策的概率增加了2.3%。

 

4.1 Accuracy

      文章通过以下模型对分析师的准确性进行了估计:

图片

       其中Decision Rank为分析师预测总数取对数后加一,CONREOLS为控制变量,包含了分析师经验、经纪公司规模、跟踪时间长短等因素。

图片

       针对同一家公司,图中(1)、(2)列为所有分析师任意时间发布的所有预测的回归结果;(3)、(4)列为某一分析师任意时间发布的所有预测的回归结果;(5)、(6)列为某一分析师在一天内发布的所有预测的回归结果。可以看到,随着分析师固定效应和日固定效应的加入,Decision Rank每增加一个单位,对分析师准确性的负面影响也越来越大。这一实证结果验证了H1。

 

4.2 Herding

       随着预测数量增加,分析师是否会更倾向于采用启发式决策?文章给出以下模型进行估计:

图片
图片

       从上图可以看出,随着预测数量增加,分析师启发式决策的概率也更高,这一结果平均来看成立(列1、2);针对某一个分析师时也成立(列3、4)。DECISION RANK的回归系数等于0.086,在5%的水平上具有显著性。该实证结果论证了H2。

 

4.3 Reissue

       针对分析师是否会自我羊群,即重复发布自己的过往预测,文章建立了以下模型:

图片
图片

       列(5)、(6)结果表明,一天之内,分析师先前发布的预测越多,越有可能通过重新发布之前的预测。为列表的结果表明,平均值的边际效应为0.262,这意味着DECISION RANK每增加一个标准差,分析师日内重新发布相同预测的概率增加8.2%。

 

4.4 Market Reaction

        针对市场是否能正确认识疲劳决策影响的问题,文章设立了以下模型:

图片

       其中CAR是分析师发布预测后3天内经过风险调整的收益。

图片

       上图表明,分析师当天做出的先前预测越多,市场反应就越不强烈,市场似乎理解了疲劳决策带来的影响并做出了相应的反应。

 

 

5.总结

 

       本文从实际数据出发,以分析师决策数量作为衡量疲劳程度的标准,探究了疲劳决策对分析师的影响,一定程度上填补了该方面实证研究的空缺。同时,本文发现,市场意识到了疲劳决策的存在和影响,并有效地做出了反应。

 

 

 

 

*文章来源:行为金融学实验研究平台

*侵权必删

 

行为金融研究
行为金融研究
文章68
·
总浏览量2030
最新文章
更多
2024全球机器学习技术大会上海站圆满闭幕,共奏AGI变革新时代
杨展
5567
浏览
第七届机械工程与应用复合材料国际会议(MEACM 2024)
李思傲
8
浏览
世界读书日专题 | 新质生产力背后的管理之道
杨展
4477
浏览
【征稿】第七届水与环境可持续发展国际会议(ICSDWE 2024)
李思傲
12
浏览
【征稿】第七届水与环境可持续发展国际会议(ICSDWE 2024)
李思傲
5
浏览
【EI检索】2024年第一届先进能源材料、能源器件与能源系统国际会议(AEMDS 2024)
杜金桐
12
浏览
热门用户
学术前沿速递
学术前沿速递
文章
300
学说观点
学说观点
文章
300
AIGC交流社区
学说官方
文章
240
未央网
未央网
文章
233
毕宣
中央财经大学
文章
185
王凯
T. Rowe Price
文章
181
热门文章
更多
经济学入门必读书籍有哪些值得推荐?
楚健
·
1134
浏览
绿色信贷能否提高商业银行的核心竞争力?基于中国的准自然实验
创新研究
·
716
浏览
如果经济学家连股都不炒,那他们都在干什么呢?
李博
·
652
浏览
“特斯拉”打败了“星巴克”
张子瑞
·
629
浏览
最新综述!AIGC到底是什么?都有哪些应用?一文尽览!
AIGC交流社区
·
617
浏览
数电票的26个问题,税局统一回复!
张俊熙
·
606
浏览
研究方法 | 文献资料分析方法大全!收藏
周舟
·
596
浏览
会议预告|清华五道口绿色金融讲座第一期,邀您探讨“碳达峰碳中和——中国发展转型的机遇和挑战”
学术会议动态
·
3310
浏览
文献资料分析方法大全,建议收藏!
楚健
·
506
浏览
研究方法:文献资料分析方法
周舟
·
493
浏览