【货币经济学】央行上缴利润不是降准，也不是量化宽松，更不是财政赤字货币化-学说文章

【货币经济学】央行上缴利润不是降准，也不是量化宽松，更不是财政赤字货币化

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2022/03/25 07:28发布

经济学前沿问题研究

这篇文章推荐研究——【货币经济学】央行上缴利润不是降准，也不是量化宽松，更不是财政赤字货币化

3月8日，两会期间，央行发布公告称，为增强可用财力，今年打算给中央财政上缴总额超1万亿利润，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付。引起了市场普遍的讨论和关注。有的人把央行上缴1万亿利润等同于财政货币赤字化，有的人说这中国版的量化宽松，还有的人说这不就是降准吗？其实他们都错了，而且错得离谱。

一、央行的职能、目标以及利润来源

考过央行编制或者对政府机构设置有些了解的人都知道，人行其实是国务院组成机构，正部级，其主要职能为制定和执行货币政策、维护金融稳定、提供金融服务。其主要目标是稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。从它的职能定位和主要目标来看，它并不是以盈利为目的单位。

虽然央行不是以盈利为目的的单位，但是并不能说它就没有盈利能力。从上缴的利润金额来看，它的盈利能力还是比较强的。下面就来简单介绍下它的收入和利润来源。

央行收入分为业务收入、利息收入与其他收入三部分。其中业务收入主要包括外汇储备经营收益、手续费收入、证券买卖收益等。央行指出，本次“人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益”。其中，外汇储备的经营主要是通过外汇管理局，根据外汇管理局在2020年年报中披露--2007年-2016年十年外汇储备的平均收益率为3.42%。

根据华安证券依据上述收益率测算，2020和2021年央行外储经营收益分别为1100和1112亿美元、对应6952和7025亿元，收益上限不超过合计1.39万亿元。考虑到汇率变动及近年来收益率下行影响，这印证了央行“总额超过1万亿元”的表述。

利息收入主要包括金融机构再贷款利息收入、再贴现利息收入等。这些收入是央行在执行货币政策时，从金融机构那里获取的利息收入。

其他收入是指“与人民银行业务活动没有直接关系的收入。包括对外投资收益、院校经费收入、租赁收入等”。

央行的支出包括利息支出、业务支出、管理费支出、事业费支出、固定资产购建支出和其他支出等。利息支出主要是金融机构存放在央行的法定、超额准备金利息、政府存款利息和央行自己发行的央票利息。其他支出和其他政府机构支出大同小异。央行的利润就是央行的收入减去支出。从国际上看，央行利润上缴财政并不少见。

二、央行上缴利润并不是财政赤字货币化

央行上缴利润给财政，在这个过程中，既涉及到央行又包括财政，很自然地就让人想到了财政赤字货币化。但其实这两者有本质的区别。财政赤字货币化，就是央行通过发行货币的方式在一级市场上购买国债，为财政进行融资。财政赤字货币化中，央行无独立性可言，货币政策制定和实施，为填补财政赤字为目标，此举意在给政府投资输送弹药。

但央行上缴利润并没有直接承接财政债务。也并非用于填补赤字缺口，没有违背人民银行法“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”的规定。

央行作为一个政府机构，它的收支两条线彼此独立，收入和支出均纳入中央财政预算。也就是说央行支出是财政来拨款的，即便今年央行没有收入，他们的支出也是固定的，和收入没有关系。

其次上缴利润也是常态化行为，安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润也是我国的惯例做法。今年央行上缴利润为什么引起市场广泛的讨论，可能是因为本次政府工作报告中专门提到，且本次上缴利润总额超1万亿元。

说句题外话，目前业界和学术界对财政赤字货币化这一工具褒贬不一，有的人称它有化腐朽为神奇的魔力，在经济进入衰退时，可以增加需求，有效拉动经济增长。但有的人说对经济的破坏巨大，因为从本质上来说，财政赤字货币化就是通过加杠杆提高国家负债率来带动经济，但一个国家能够承担的负债率是有一个限额的，不能无限制的提升，也就是说借的钱总归是要还的，通过无限制举债来发展经济，经济会变得极度脆弱，稍有不慎就会陷入衰退旋涡。

为什么希腊等欧洲国家会出现主权债务危机，也就是因为负债率太高每年的利息支出拖累了经济。而财政赤字货币化是比通过市场公开发债（希腊等）更加让人上瘾的工具，因为短时间理论上可以筹集无限制的资金，导致政府越来越依赖这一工具，走上不归路。财政赤字货币化具体介绍可以看下篇文章。

三、也不是中国版的量化宽松

从资产负债表来看，主要仍然是观察央行资产负债表是否扩张。目前央行仅公布资产负债表，而不公布利润表，且该资产负债表不是会计意义上的分析型资产负债表，而采用的是2016版IMF《货币金融统计手册及编制指南》的框架下复式记账职能型资产负债表，侧重于央行的货币政策职能，因此央行的所有者权益科目尚不清晰。只能间接分析央行上缴利润如何带来相应会计科目的变化。

从财政收支来看，央行上缴的利润应记在“国有资本经营收入”项中，反映在财政“第三本账”即国有资本经营预算项目中，又考虑到中央预算收入放在央行资产负债表的负债端，那么央行向财政上缴利润，带来的是央行所有者权益中的未分配利润减少，以及央行负债端的相关项目（可能是政府存款中的预算收入项目）金额的相应增加，因此央行的资产负债表并不会因利润上缴而出现扩张。

四、也谈不上是降准

降准操作相当于金融监管机构降低了银行体系对于准备金的需求，二者并不等价。上缴利润注入政府存款，再经由财政支出投入实体经济，这个过程是政府存款转化为居民存款、企业存款的过程，而非转化为基础货币投放，这笔资金没有货币乘数放大效应，其投放仅有小部分通过法定缴准自然回笼充实基础货币，因此更不能将本次利润上缴视为降准，且降准会导致货币乘数上升，而央行上缴利润也没有此效应。

不过仅从资金规模上看，1万亿的利润上缴财政并投放至市场，相当于央行降准50bp所释放的资金规模。但降准所释放的基础货币首先到达的是商业银行，并不一定能直接带来信贷增加，因此其宽信用的效果是间接的，而央行上缴利润首先带来的是政府存款与政府支出的增加，再带来央行储备货币科目的规模上升，在政策传导方向上与降准操作有较大不同，且更为直接。

从财政角度看，与其余国企上缴利润一致，在赤字规模未动、债务未增加的情况下，财政支出有了1万亿的扩张空间，是财政政策积极发力的体现。

*文章来源：日常生活中的经济学

*侵权必删

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