心理资本(Psychological Capital)概念由美国著名学者Luthans于2004年提出，是指个体在成长和发展过程中表现出来的一种积极心理状态，在业界已被看作是企业除了财力、人力、社会三大资本以外的第四大资本。本文主要研究积极的心理资本对于企业众筹绩效的影响，其中积极的心理资本是指个人或组织的心理状态，比如希望、乐观、韧性及自信等。

虽然根据传统的信号理论，只有高成本信号才会对投资者决策产生影响，但本文检验发现积极的心理资本可以提高众筹表现。除此之外，本文还检验了社会资本和人力资本这两类高成本信号对于上述影响的作用，发现人力资本可以加强积极的心理资本对众筹绩效的提升作用，而社会资本的影响并不显著，说明高成本信号有时可以增强无成本信号的影响。最后，文章将上述结论进行扩展检验，发现该结论在不同的众筹类型下成立，却不适用于IPO环境。

本文主要有三个方面的贡献：首先，文章证明众筹投资者不同于传统投资者，他们重视无成本信号，并乐于利用该信号进行投资决策；其次，文章利用社会资本与人力资本作为调节变量，通过检验二者对心理资本与众筹绩效关系的影响，补充了不同信号之间交互作用的文献，虽然以往有文献研究高成本信号之间的交互作用，但是本文首次研究了高成本信号和无成本信号之间的交互作用；第三，文章通过检验与人相关的几类资本如何共同促进企业筹资，从而补充了与人相关的资本如何影响企业绩效的文献。

虽然传统的信号理论认为投资者偏好高成本信号，因为此类信号难以模仿，可以区分高质量和低质量企业。但是文章提出在特定条件下，一些成本较低的信号也可以产生影响，比如当客观信息非常缺乏、特定背景下缺乏明确的行为规范、受众比较不成熟时，这些条件刚好与众筹的环境相契合。因此文章提出的第一个假设是企业使用积极心理资本的语言与众筹绩效正相关。

此外文章认为社会资本更大程度上可以对企业或者企业家起到背书作用，另外由于无成本信号难以证实，社会资本也会对积极的心理资本起到一定的证实作用；本文的人力资本更多指的是通过过往经历获得一些技能和知识，从而人力资本可以提供过往成功的证据，证明积极的心理资本是更可靠的信号。因此文章的假设二和三认为社会资本和人力资本可以增强积极的心理资本与众筹绩效之间的关系。

文章从Kickstarter上随机选择了两组样本，一组从2012年6月2日之前创建的45,815个众筹活动中选取900个（删除两个暂停的和三个取消的，最终为895个），以提高与近期同类研究的可比性；此外由于2012年底平台改变了众筹活动在平台上呈现的一些规则，因此还需要一个更新的样本来反映该变化，因此另一组从2016年的众筹活动中选取1000个。由于数据缺失的影响，最后样本量为1726，48%来自于2012年6月2日之前。

文章的因变量有两个，分别是众筹是否成功与众筹金额，前者为哑变量，后者进行对数化处理。文章的自变量采用文本分析的方法构建，文章先通过词典内与“希望”、“乐观”、“韧性”、“自信”四个维度相关的关键词出现频次计算出四类积极心理资本的分数，比如“韧性”相关的关键词有“坚定不移”、“顽强”、“果断”，然后加总得到积极心理资本的总分作为自变量。关于交乘变量，文章参照以往文献，关于社会资本和人力资本分别构造了两个代理变量，社会资本的第一个变量为企业家所支持的项目数量，第二个变量为企业描述中是否有重要关系的哑变量；人力资本的第一个变量为企业家之前是否有与现企业相关经验的哑变量，第二个变量为企业家之前发起的众筹活动数量。文章还添加了融资目标、是否有视频等控制变量。

文章通过实证检验发现，在控制变量模型中加入积极的心理资本变量后，积极的心理资本变量与众筹成功率和众筹金额均显著正相关，验证了假设一。之后文章继续加入积极心理资本与社会资本、人力资本的交乘项来验证假设二和假设三，文章发现两类社会资本代理变量所构造的的交乘项均不显著，而两类人力资本代理变量所构造的交乘项均显著，从而拒绝了假设二而验证了假设三。

最后文章将结论扩展至别的环境中进行检验。首先在债务型众筹的环境中，积极的心理资本仍然对众筹结果具有促进作用，具体表现为可以增加筹集资金和加快筹集速度，但是对筹集成功率的影响并不显著。其次在IPO环境中，文章研究的因变量为IPO折价这一衡量IPO绩效的重要指标，发现积极的心理资本对IPO折价没有显著影响。此外，文章还在有视频的分样本中检验视频中积极的心理资本是否有同样的影响，意外地发现没有显著影响。最后，文章还发现积极的心理资本对于众筹绩效的重要性随着时间增加的结论。

 Reference：AaronH. Anglin, Jeremy C. Short, Will Drover, et al.. The power of positivity? Theinfluence of positive psychological capital language on crowdfundingperformance. Journal of BusinessVenturing 2018, 33: 470-492.（作者来自：TexasChristian University, University of Oklahoma, Indiana University, et al.）

*文章来源：智慧金融研究中心

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