地缘政治风险、不确定性对比特币市场的影响
一、摘要
We investigate the impact of geopolitical risk, global and US economic policy uncertainty on the structure of Bitcoin correlation with various financial and commodities asset classes. We further investigate the impact of the aforementioned factors on the volatility and risk premium of Bitcoin investment. We find that both geopolitical risk and global economic policy uncertainty command a risk premium, particularly in distress market conditions. Moreover, during the period of high policy uncertainty and worsening economic conditions, Bitcoin investors can only hedge their portfolio with gold, not with other financial assets. Our results highlight that the effect of geopolitical risk, global and US economic policy uncertainty is far more significant during unfavorable economic conditions.
本文研究了地缘政治风险、全球和美国经济政策的不确定性对比特币及其与其他金融资产相关性的影响，并且进一步研究了上述因素与比特币波动性和风险溢价之间的关系。结果表明，地缘政治风险和全球经济政策的不确定性都会带来比特币的风险溢价，尤其是在经济市场低迷的情况下。此外，本文还发现在政策存在高度不确定性以及经济状况不断恶化的时期，比特币投资者只能通过黄金来对冲他们的投资组合。最后，本文研究发现，地缘政治风险、全球和美国经济政策不确定性对比特币的影响在经济低迷的情况下更为显著。
二、研究背景
比特币的避险属性一直受到大众的广泛关注，已有研究发现比特币相对于其他金融资产的避险属性主要取决于经济状况。基于比特币价格的极端波动性，其需求受到信任赤字和投机情绪的影响，用传统的市场供求力量很难解释比特币价格变化的复杂特性。地缘政治风险作为战争、恐怖主义行为和影响国际关系的政治紧张局势等有关的事件，往往会改变投资者对政府的信心，从而对比特币作为替代性货币的需求产生重大间接影响，在解释比特币价格波动、风险溢价等方面更为直观。所以，本文引入地缘政策风险和经济政策不确定性来试图解释比特币的波动特性，以及在不同经济条件下，比特币市场风险溢价和避险属性的变化情况。
三、研究方法
本文使用广义自回归条件异方差模型（GARCH）（DCC-GJR-GARCH）来测量波动对正冲击和负冲击的非对称响应(即跟踪杠杆效应)。此外，利用Engle（2002）的动态条件相关系数模型（DDC）模型，来衡量比特币与其他金融资产（货币、股票、黄金和债券）之间的动态相关性。
四、数据选取
本文的研究样本为2010年7月18日至2016年10月30日期间比特币价格、美国股票市场、美国债券市场（5年期的国债）、美元、黄金期货的日度数据，比特币价格来自CoinDesk.com，其他金融资产的价格来自彭博社。地缘政治风险指数参考D. Caldara等（2016），通过计算主流国际报纸中与地缘政治紧张局势有关的词汇而得。全球的经济政策不确定性指数参考S.R. Baker等 (2016)，以16个国家的GDP的加权平均值作为全球经济政策不确定性指数。美国的经济政策不确定性指数通过对从谷歌新闻中获得的与政策相关的不确定性新闻报道数量、将在未来几年内到期的联邦税法条款数量、经济预测者之间的分歧这三个分量进行加权平均而得。
此外，本文用五个代理指标分别代表经济状况，分别为芝加哥联邦储备银行国家经济活动指数(CFI)、月度工业生产增长指数(IPG)、市盈率(P/E)、债券市场的违约利差(DEF)、以及隐含波动率。其中，CFI由美联储根据85个月度经济活动指标构建而成, IPG来自联邦储备委员会，P/E为周期性调整的股票市场的市盈率，DEF为AAA和BBB评级的美联储发行的公司债券之间的收益率之差，隐含波动率以一个月内芝加哥期权交易所波动率指数的日平均值来衡量。
五、研究结论
本文考察了地缘政治风险、美国和全球经济政策不确定性对比特币与其他金融资产类别的相关性、比特币波动性和风险溢价的影响。结果表明，地缘政治风险是导致比特币波动性和风险溢价的最重要因素。此外，本文发现在严峻的经济形势下，地缘政治风险、全球和美国经济政策不确定性的影响要大得多，其中美国经济政策不确定性对比特币的影响要小于全球经济政策不确定性。
本文建议，选择投资比特币的投资者应更关注地缘政治风险和全球政策不确定性。基于比特币与黄金投资之间的相关性显著为负，作者建议比特币投资者选用黄金来进行对冲，而非其他金融资产。此外，在经济形势不断恶化的情况下，比特币与黄金之间呈现显著为正带动态相关性，这表明当投资者寻找安全的避风港时，比特币的避险属性与黄金一致。
*文章来源：行为金融学实验研究平台
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