不确定性对居民消费的影响
1.摘要
文章基于SV模型，构建了以金融市场波动为基础的经济不确定性指标，并运用2001年1月—2015年12月的月度时间序列数据，实证考察了不确定性对城镇居民消费的影响。研究表明，金融市场的“一阶效应”对城镇居民消费的影响不显著：资产价格的上涨不能显著拉动消费的增长；金融市场的“二阶效应”城镇居民消费具有显著的负向影响：资产价格的频繁波动，会导致消费者面临较大的不确定性，降低消费者信心，从而抑制消费。
2.研究问题
1. 金融市场波动带来的不确定性是如何对消费产生影响的？
2. 如何通过降低不确定性，从而提振消费信心，刺激城镇居民消费？
3.研究背景
改革开放以来，中国经济实现了高速发展，成为仅次于美国的世界第二大经济体。但这一增长主要是依靠于投资与进出口贸易，消费的增长则相对缓慢。2011年，世界平均居民消费率为60.4%，而中国居民消费率仅为35.9%，远远低于世界平均水平。促进消费，让三驾马车共同前进，成为实现未来经济的持续健康发展的重要因素。
同时，全球经济的深度调整、国内“经济增长换挡”、“供给侧结构性改革”等多方面共同作用，各种矛盾和问题相互交织，使得国内外均呈现出经济的不确定性持续加大的现象。此外，中国已是仅次于美国的第二大股票市场，股市的财富效应能够促进消费需求的增长，然而股票价格频繁波动，致宏观经济的不确定性加大。
4.研究方法与实证结果
文章将城镇居民消费作为被解释变量，上证指数的不确定性作为主要的解释变量而设置了可支配收入、实际利率、固定资产投资和财政支出为控制变量，构造得到如下的回归方程：
文章实证结果如下：
首先，上证指数系数，代表股票市场的财富效应。系数均为正，但不显著，表明股票市场的财富效应并不显著。上证指数不确定性系数，显著为负，表明消费者面临的不确定性越大，其预防性储蓄动机越强，从而会减少当期消费，增加储蓄。
同时，文章还使用了不同的后验统计量作为不确定性的点估计。（2）至（6）列，表示的分别为后验均值以及4个具有代表性得到分位点，分位点越高说明消费者由于其谨慎性而倾向高估不确定性。从得到的系数及其显著性结果可以发现，并未有太大的变化，这也从一定程度上验证了结果的稳健性。
此外，文章从不确定性的测量方法以及回归方法的角度入手，进行了稳健性检验。分别采用GARCH模型和实时信息对不确定性进行了测度，以及移动视窗回归这三个角度进行了稳定性检验。得到的结果是稳健的。
5.结论与建议
文章回答了最开始提出的问题，证明了中国股票市场的财富效应不明显，资产价格的上涨不能显著拉动消费的增长，城镇居民消费主要是受收入增长的影响；股市的波动会抑制居民消费，面对金融市场不确定性的增加，理性的消费者会增加预防性储蓄，从而降低消费水平。
第一，加快金融市场化改革，更好地发挥金融市场功能，提高股票等财产性收入对消费的促进作用；
第二，加快出台股市平准基金，防范和降低金融市场的不确定性，稳定投资者的预期，熨平股市大幅波动，为金融市场的稳定发展提供保障；
第三，完善和改革金融监管体系，避免市场过度波动。
6.思考与展望
不确定性不仅存在于金融市场，在实际生活中我们无时无刻不面临着未知的风险、面临各种各样的不确定性，除本文研究的股票市场的不确定性还有生活中的健康、工作、出行都会存在不确定性，亦如2020年的这场新冠疫情也是导致目前存在极大的不确定性的重要因素。如何抵御风险，降低不确定性对我们的工作、生活以及经济社会的发展的影响成为我们每个人都需要思考的课题！
*文章来源：行为金融学实验研究平台
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