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银行业2022年中期策略报告:以稳为先,以轻谋远

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2022/07/04 04:32发布
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创新研究——银行业2022年中期策略报告:以稳为先,以轻谋远

稳增长政策发力,静待拐点信号

1.1 宏观经济:疫情扰动加大,下行压力抬升

情对宏观经济的扰动加大。2022年3月以来,国内新冠疫情有所反复,并波及了上海、北京等核心城市,使得国内经济下行 压力有所抬升。从高频景气指标来看,官方制造业PMI持续回落,并于22年4月触及过去两年以来的最低点47.4%。从分项来看, 22年以来需求侧景气度持续低于同期,其中仅大型企业当前PMI仍位于荣枯线以上,受疫情冲击最大的中小企业持续低迷,其中 小型企业PMI已连续13个月位于荣枯线以下,经营压力不断加大。

1.2 货币政策:主动应对积极发力,流动性有望继续保持充裕

货币政策方面,22年初以来监管持续释放稳增长信号,多次提出“货币政策要主动应对”、“加大稳健货币政策的实施力度” 等更为积极的表述,在方向上强调“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”,尤其3月以来全国疫情多点频发影响下政策接 续更加紧密,继4月全面降准25BP后,5月又超预期下调5年期LPR15BP。展望2022年,当前疫情不确定性抬升、海内外形势变化 加剧,经济下行压力仍存,我们预计货币政策将维持稳中偏松基调,总量流动性有望继续保持充裕,银行业有望迎来一个相对 宽松温和的监管环境。

1.3 金融监管:金融支持稳经济,关注地产政策松绑

监管政策:多管齐下稳住经济基本盘。自3月以来全国疫情多发、经济承压背景下,稳增长政策不断加码,监管在财政税收、金 融信贷、促消费和有效投资等方面部署了多项积极举措。5月23日,国常会进一步部署稳经济一揽子措施,不仅在财政方面确立 全年退减税总量2.64万亿元,并推出了一系列金融支持措施,包括将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍;对 中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷,支持银行年内延期还本付息等。(报告来源:未来智库)

1.4 板块复盘:弱市防御价值凸显,进攻机会仍需等待

走势回顾:银行板块在上半年市场震荡下行的背景下再次体现了其防御属性,截至6月8日,银行指数较年初累计下跌4.5%,跑 赢沪深300指数10个百分点。从个股表现来看,21年度和22季度基本面表现强劲的部分区域性银行涨幅靠前,城商行中的成都 (+39.5%)、南京(+25.4%) 、江苏(+19.4%)分列前三。

历史复盘:经济实质性改善或者预期改善将带来板块趋势性机会。不过从历史行情复盘来看,回溯2005年以来银行股的市场表 现,银行股既有绝对又有相对收益的趋势性行情大致出现了5次,宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素,除了14年主要 由流动性的宽松推动,其余四轮行情均处于经济景气阶段。以16年中开始至18年初的行情区间为例,国内供给侧改革不断推进, 经济修复上行,PMI始终稳在荣枯线以上,市场对银行业息差和资产质量的改善预期带动了板块超额收益行情。

短期维度:以稳为先,关注优质中小银行

2.1 量:预计全年增速保持平稳,关注个体差异

年初稳增长推动扩表加快,预计全年规模增速保持平稳。22年以来在稳增长政策发力背景下,银行年初扩表有所加快,1季度末 商业银行口径总资产同比增长9.7%(vs+8.8%,21Q4),规模增速小幅回升。分机构类型来看,其中,大行规模增速修复最为明 显,增速较21Q4提升1.4pct至9.5%。存贷款方面,22Q1金融机构贷款余额增速同比增长11.4%(vs+11.6%, 21Q4),增速小幅放缓但仍保持在较高水平,体现出政策在稳信贷方面的有效性,存款增速有所提升,22Q1末金融机构存款增 速较21Q4上升0.7pct至10.0%。

2.2 价:资产端持续拖累,息差仍在下行通道

资产端定价下行拖累息差收窄。经济下行对银行资产端定价的拖累仍在延续,据央行公布,3月新发放贷款加权平均利率较21年 12月进一步降低0.11个百分点至4.65%,受此影响,行业息差持续下行。商业银行1季度净息差 1.97%,受年初经济和政策影响,收窄幅度进一步加大。分机构类型来看,各类机构1季度净息差均有所收窄,区域型银行收窄 幅度更大,大行/股份行/城商行/农商行息差较21Q4分别下行6BP/10BP/18BP/27BP至1.98%/2.03%/1.73%/2.06%。

2.3 非息:受财富管理拖累,预计营收端承压

一季度财富管理拖累非息增长,预计今年非息及营收端整体承压。上市银行22年1季度营收增速较21年收窄了2.3个百分点至 5.6%,主要受到非息增速放缓的拖累。22年1季度上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长3.5%(vs+6.4%,21A),增速略有 下降,我们判断主要因一季度资本市场低迷影响下,代销基金等中间收入增长边际放缓所致。同时,债券市场波动一定程度上 拖累了投资收益,其他非息收入也受到影响,1季度上市银行实现其他非息收入同比增长11.2%(vs+31.5%,21A)。

2.4 资产质量:整体保持稳健,潜在压力仍需关注

从1季度指标来看,行业整体资产质量保持稳健。自20年疫情以来行业不良率有所攀升,至20Q3达到 1.96%高点,后伴随风险加速出清,行业不良率逐季稳步下降,22Q1商业银行不良率较2021年末继续下行4BP至1.69%,为2016年 以来最低水平。前瞻性指标方面,行业关注率自疫情以来呈现幅度递减的下调态势,直至22Q1关注率环比持平在2.31%。同时, 行业风险抵补能力不断夯实,1季度拨备覆盖水平环比21Q4上升4%至201%,拨贷比下降1BP至3.39%。

行业后续资产质量的变化趋势仍然值得观察。考虑到下半年伴随疫情和经济下行的扰动加 大,零售方面的风险还需持续跟踪,我们看 到上市银行21年末零售贷款不良率普遍抬升, 具体来看住房按揭贷、消费贷、信用卡贷款 均构成驱动因素。但我们认为在监管的底线 思维下,大规模信用风险释放的概率较小, 叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解 相对充分,预计银行的不良生成压力可控, 资产质量表现有望保持稳健。

2.5 个体分化加大,关注优质中小银行

净利润方面,22Q1大中型银行中增速较 快的有平安(YoY+26.8%)、邮储 (YoY+17.8%)、兴业(YoY+15.6%), 城商行中有杭州(YoY+31.4%)、成都 (YoY+28.8%)、江苏(YoY+26.0%)。从收入端分解来看,以上部分银行1季 度非息呈现良好的增长态势,也构成驱 动其营收增长的关键因素。大型银行中 中邮储手续费净收入同比增长39.6%, 远超其他大行的增速水平,此外,兴业 (YoY+18.8%)、杭州(YoY+20.1%)、 成都(YoY+29.0%)的中收同比增长表 现也均位于可比行前列。(报告来源:未来智库)

长期维度:以轻谋远,寻找第二增长曲线

3.1 轻资本驱动转型,发力中间业务

随着国内外银行业资本监管的不断趋严,以规模扩张为主的重资产模式面临的约束愈发明显。我们对目前ROE水平下的风险加权 资产(RWA)增速上限进行了静态测算,在假设分红率为30%的情况下,2021年商业银行9.6%的平均ROE能够支撑6.7%的RWA增速 同时使得资本充足率水平维持稳定。需要注意的是,测算并没有考虑资本监管要求以及ROE的动态变化,从过去几年来看,行业 整体资本监管不断趋严,与此同时,在国内经济增长放缓背景下,行业整体的ROE水平呈现下行趋势,可以预见未来以规模扩张 为主的重资产模式面临的约束愈发明显。

3.2 把握改革红利,财管+资管+投行三轮驱动

财富管理:行业长期转型关键,渠道力争先  居民资产配置逐步从房地产等实物资产转向金融资产,权益类产品发展仍有巨大空间。我国居民金融资产占比不断提升,占居 民总资产的比重从2000年的43%上升至2019年的57%。我国城镇居民 金融资产配置结构中仍以现金和存款为主,股票与基金等金融资产的占比10%左右,美国目前权益类资产在居民总资产占比中约 为40%,可见我国权益类资产的发展空间依然巨大。

财富管理:行业长期转型关键,渠道力争先。借助居民主账户和线下渠道的优势,银行在渠道侧份额仍然保持领先。我国间接融资体系下,商业银行在居民财富管理行业仍 然占据主导地位,首先体现在渠道侧,银行线下经营网点多、渠道下沉充分,早期借助众多网点和居民主账户的优势实现客户 触达,在大众市场占据先发优势,虽然近两年以蚂蚁、天天基金为代表的互联网平台借助流量优势实现异军突起,但从基金保 有量来看,我们根据22Q1末前百名公募基金渠道保有量进行估算,目前银行占比接近50%。

重点企业分析

成都银行

享区域资源禀赋,看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都地区的城商行,成渝双城经济圈战略升级,公司未来的发展潜力 值得期待。4月公司80亿元可转债已成功上市,资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。目前公司股价对应22-24年PB分别 为1.2x/1.0x/0.9x,考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势,我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间。

江苏银行

看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队,良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基 础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进,江苏银行一方面扎实深耕本土,另一方面积极推动零售转型,盈利能力和盈 利质量全方位提升,位于对标同业前列。

宁波银行

民营市场化基因,看好高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆,受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的 管理团队带来的战略定力,资产负债稳步扩张,盈利能力领先同业。一季度以来,公司管理层已经实现平稳过渡,资产质量保 持优异,目前500%以上的拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。公司多年来深耕小微企业客群,小微贷款规模稳 健增长,持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展,因此我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。(报告来源:未来智库)

招商银行

零售优势稳固,短期波动不改长期配置价值。招行1季度在盈利和资产质量方面承受一定压力,叠加管理层调整影响,短期波动 仍需时间消化。但我们认为站在长期视角,招行在零售端的竞争优势依然稳固,国内财富管理市场长期向好的趋势也并不会因 短期的波动而发生转变,招行作为国内财富管理龙头,长期配置价值依旧存在。

兴业银行

盈利能力保持优异,继续看好估值修复空间。兴业体制机制灵活,围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向, 不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展, ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富 银行、投资银行三张金色名片,我们看好相关赛道的长期发展空间。

*本文来源:未来智库

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