经济最糟的时刻已经过去，央行的态度也出现了微妙的新变化。

人民银行7月7日再度开展30亿元逆回购操作。本周以来，央行已连续4天开展7天期30亿元逆回购操作，一共净回笼3780亿元。100亿规模以下的逆回购操作本不多见，连续四天30亿元的地量操作更是屈指可数。业内人士普遍认为，此举释放出货币政策从格外宽松转向适度宽松、市场利率逐步回归政策利率的信号，但并不意味着货币政策即将转向。

据全国银行间同业拆借中心，截至7月7日17：00，DR007加权平均利率报1.5643%，仍然显著低于作为短期政策利率的央行逆回购操作利率2.1%。实际上，DR007加权平均利率与7天期逆回购利率倒挂已经持续了3个多月，这并不是一个常态现象。

二者倒挂意味着，一级交易商从央行融入的资金，在银行间市场以低于当初融入的成本融出，理论上这是不可持续的，但事实却是，这一现象已持续数月。

DR007远低于政策利率的情况此前也曾发生过。2020年4月，受疫情影响央行采取宽松货币政策，当时DR007与7天期逆回购利率也发生倒挂，随着疫情缓和和经济好转，央行收紧流动性，倒挂现象逐步消失。当时的情形或为接下来的资金利率变化路径提供参考。

资金利率将逐步回归常态

民生银行首席经济学家温彬表示，4月以来，受全面降准、央行上缴结存利润、结构性货币政策工具持续发力、财政支出加快以及信贷需求不足等因素影响，市场流动性一直处于较为充裕的状态，资金利率低位运行，以宽松的资金面稳预期、稳经济。

方正中期期货国债期货分析师牛秋乐也持有类似的观点。他对记者表示，今年4月份以来DR007始终处于7天期逆回购利率之下运行，货币市场资金价格持续偏低。这导致金融机构对于短期资金依赖度增大，金融市场杠杠水平提升，从而导致金融风险有所加大。

牛秋乐指出，现在央行超常规缩量也是向市场传达一个信号，货币政策操作模式开始发生变化，引导资金价格向政策利率回归，边际收紧市场资金面，也会带动金融机构调整杠杆水平。

资金利率回升并非货币政策转向

5月金融数据大幅回暖或是央行边际收紧流动性的底气。人民银行6月10日披露的数据显示，5月人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月末，广义货币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%。不仅5月金融数据表现靓丽，市场对6月金融数据也充满信心，多家机构认为6月新增贷款有望在总量和结构上同时改善。

如果经济最糟糕的时点已经过去，货币宽松的油门松一松也未尝不可。中信证券研究所副所长明明表示，当前国内局地疫情进入收尾阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币政策或将进入一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。近日连续开展30亿元逆回购操作，或指明后续货币政策从危机模式向常规模式切换。

牛秋乐也认为，下半年的政策重心将转向宽信用，通过政策性、开发性金融工具助力专项债效果发挥，撬动基建增速水平回升，实现稳经济稳就业的目的。