临近月末，债市收益率呈现出震荡下探走势。中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月24日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。其中，SKY_3M微升1BP至2.06%；中债国债收益率曲线2年期下探1BP至2.33%；SKY_10Y回落3BP至2.81%。

分析人士指出，当前10年期国债利率调整到2.83%附近，意味着其已经具有一定吸引力。而利率越往上，就越有博弈宽松的安全边际。

“债市企稳反弹主要是受到两方面因素影响。”国泰君安固定收益首席分析师覃汉认为，“其一，是市场开始博弈后续央行增加跨季OMO资金投放。按照以往惯例，央行往往会加大月末/跨季投放。其二，是博弈3月份PMI数据偏弱。需指出，目前国内多地实际已处于封锁或‘原地静止’状态，且开工率、水泥价格等高频数据并不强。”

伴随国内新冠肺炎疫情的反复发酵，当前投资者对经济基本面的预期变得更加悲观。

“不管是观察我们跟踪到的高频经济数据，还是考量各地疫情对消费的负贡献，3月份的经济数据大概率是不及预期的。”鹏扬基金现金管理部总经理陈钟闻并称，“后续货币政策发力料成为大概率事件。”

“整体来说，当前的政策表态非常强力，这也从侧面反映出1至2月的经济数据质量可能不高，后续稳增长的压力不小。”覃汉认为，“目前宽信用的‘把手’还不牢靠，同业存单和票据利率大幅背离，说明实体融资需求并不强，而宽信用的前提是宽货币，因此短期内宽货币可能还是更主要的政策发力点。”

至于如何看待未来降准的空间和节奏？国泰君安进行的最新债市调查显示，57%的受访者认为未来还有1次降准，时间在4月份之内；17%的投资者判断未来还有2次以上的降准，降准需要看时机，下半年也有可能；另有8%的投资者认为未来还有2次降准，时间都在上半年内。

“现在和去年12月一样面临较大的稳增长压力，且当前经济恢复情况仍不扎实，尤其在疫情扰动和海外地缘冲突影响下，需要进一步让利实体，因此有必要通过降准释放空间。”中信证券债券研究首席分析师明明表示，“ ‘主动应对’的货币政策仍将处于放松窗口期。”

3月份投资者对利率中枢的看法出现边际乐观改善。根据国泰君安的调查结果，42%的投资者判断未来三个月10年期国债的收益率区间为2.7%至3.0%，2月份选择该区间的投资者比例为48%；32%的投资者认为区间在2.6%至2.9%，较2月的22%有较大幅度提升；17%的投资者选择了2.8%至3.1%，较上月的24%明显下降；还有10%的投资者认为在2.5%至2.8%。

拉长时间维度考量，伴随宽信用、宽货币等“稳增长”措施的发力，若经济下行的步伐得以结束，那么债市将迎来较大的调整压力。

“这个时点更可能出现在下半年。”一位机构交易员在接受记者采访时说，“今年为了完成5.5%的经济增速目标，后续包括基建发力、地产纠偏在内的逆周期调节政策将不断涌现，并对经济基本面构成正向贡献。随着三、四季度稳增长成果的显现，届时整个债券市场会面临较大的调整压力。”

根据历史经验来看，当市场处于“经济回升+政策宽松”组合时，10年期国债利率潜在的上涨空间大致在15至40BP左右。

“假如2022上半年都不敢下注，那么到了下半年，下注的意义更不大。今年5.5%的经济增速目标，意味着前期经济表现越差，后期稳增长的幅度就会越大，这是大局。”陈钟闻坦言，“按照做债券的框架，在稳增长初期，整个债券市场是上涨的。而一旦看到地产放松，新开工、拿地、销售、金融数据中的居民中长期贷款等指标好转，房价上涨预期重启，‘债牛’行情就会结束。至少从大环境来看，二季度应该还不支持债券市场转向熊市。”

市场认为，短期内债市依旧相对安全。若一、二季度的经济数据都不及预期，那么为了完成5.5%的目标增速，三、四季度市场可能会迎来意料之外的大力度的稳增长政策，彼时债市利率或开启向上攀升通道。

来自中金公司的研究观点亦认为，基于后续货币市场利率将逐步下行的判断，对于债市投资，目前更建议有配置需求的机构进行适度布局，未来财政存款的投放和货币政策的进一步放松都将有利于缓解银行负债压力，进一步推动债券市场配置需求的提升。

*文章来源：新华财经、债券杂志

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