签到
EN

3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响

19浏览
2022/03/29 07:09发布
疫情经济研究
疫情经济研究
了解当下疫情对经济有哪些影响——3月BCI数据及本轮疫情对经济的影响

报告摘要

第一,3月BCI数据为51.3,环比回落2.6个点,这一环比回落幅度是2021年8月(地产下行)、2021年10月(限电限产)以来最大,反映本轮疫情升温的影响。

第二,从销售和利润的分项指标看,2月是销售回升、利润下降,反映同期大宗商品上行过快的影响;3月主要的变化是销售转头下降,且环比回落达5.2个点,反映的是突如其来的疫情对营收的冲击;同期库存指标有一个比较典型的被动积压特征。

第三,从成本端来看,3月用工成本指数下降幅度较大,对应疫情阶段就业机会减少;2020年2月疫情出现的时候,城镇调查失业率也一度同比上行达0.9个点。3月总成本指数也随经济放缓有所下降,但仍然高于1月和去年底,主要与全球定价大宗商品的中枢已经抬升有关。

第四,与原材料成本抬升相关的是,企业预期的中间品价格前瞻指数环比继续大幅上行,同比也处于震荡反弹的小周期中。3月以来原油、动力煤、螺纹钢价格环比2月底分别上涨19.8%、13.5%、6.8%。

第五,比较意外的是企业融资环境指数亦回落幅度较大,3月环比回落幅度达5.3个点。在目前阶段,货币供给的积极姿态应该是确定的,融资环境指数的走低一则可能和地产等领域存在信用风险的背景下,信用扩张过程受影响有关;二则疫情亦会导致信用链受损,部分行业和企业信用会被重新评估,从而导致部分行业存在“融资难”现象。值得注意的是后一逻辑,2020年一季度政策也明确指出“提升受疫情影响严重地区的金融供给能力”。

第六,值得关注的是企业投资预期的变化。3月企业投资前瞻指数环比回落8.5个点、同比回落12.9个点,均是2020年三季度以来回落幅度最大,反映了成本和需求双重挤压下微观主体的变化。BCI投资前瞻指数作为一个月度指标,和季度指标央行“贷款需求指数”在走势上可以相互印证。BCI企业投资前瞻指数2021年5-11月回落,反映经济逐步放缓背景下实体投资倾向的下降;12月-2022年2月回升,反映稳增举措的效果逐步呈现;2022年3月再度回落,反映本轮疫情的影响。

第七,3月以来的疫情对GDP的影响如何评估?从框架上看是比较难的:不能认为疫情只影响消费和服务业,它还会通过交通物流、地产销售等环节传递向制造业、建筑业;以2020年湖北为例,当时它的第二产业所受冲击幅度甚至比第三产业更大,按行业拆分很难理清。可参考的是2020年一季度湖北GDP同比为-39.2%,其他多数省份在-5%至-7%的水平;考虑到1月影响较小,2-3月单月冲击实际上更大。本轮受影响较大的上海、深圳、吉林GDP合计大约占全国的7.6%;其次是河北、福建、辽宁,以及山东部分地区。我们假设1-2月7.5%的工业增加值增速对应GDP增速6.0%左右;假设3月8%的区域GDP受影响较大,这部分影响幅度为15%;其他区域影响幅度为2%,则一季度合并GDP同比为4.7%左右。

第八,严格来说,经济的短期压力是大于上述估算的。一则上述估算中我们是把1-2月的趋势增速当作3月的基准情形。而1-2月地产投资同比3.7%,对资本形成并无拖累;但这不是一个稳态,1-2月销售、开工、拿地都深度负增长的背景下,即使没有疫情冲击,地产投资单月增速转负是一个大概率;二则疫情拐点尚未确认,按目前趋势在4月仍将存在影响。

第九,所以,宏观经济政策需要对冲的实质是两部分:一部分是疫情前地产就存在的“潜在缺口”,如地产投资全年负增长,则全年固定资产投资距离GDP目标尚有缺口;另一部分是3月疫情所带来的“附加影响”。而后一逻辑对前一逻辑又存在影响传递,在前期报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》中我们曾指出,房地产作为一种销售受渠道约束、受线下场景约束的行业,它的销售走势高度同步于疫情走势。从30城地产销售看,它在2月最后一周曾均值显著上升,追平2019年;但疫情影响下3月以来的差距再度拉大。

正文

3月BCI数据为51.3,环比回落2.6个点,这一环比回落幅度是2021年8月(地产下行)、2021年10月(限电限产)以来最大,反映本轮疫情升温的影响。

2022年3月BCI(长江商学院企业经营状况指数)为51.3,环比回落2.6个点。

2021年7月-2022年3月BCI数据分别为54.6、50.0(环比-4.6)、54.5、51.6(环比-2.9)、49.2(环比-2.4)、53.1、52.6、53.8、51.3(环比-2.6)。

图片

其中2021年8月的下行驱动应主要来自于房地产,30城地产销售日均从7月的56万方回落至8月的42万方;全国口径地产销售面积同比在6月为7.5%,7月和8月快速回落至-8.5%和-15.6%。

2021年10月的主要下行驱动应来自于限电限产,同期粗钢、钢材、有色、水泥等高耗能产品产量增速快速下降。

2021年11月BCI的下行应主要是前期需求冲击的滞后影响,同期PMI已经回升0.9个点至50.1。这两个指标走势短期不一致可能和样本特征有关,BCI可能整体还是偏中小型企业。保供稳价背景下,大型企业PMI生产项显著回升。

2022年3月BCI的下行驱动应主要来自于疫情的升温。本土确诊+无症状的感染日均人数从2月的68例上升至3月(截至26日)的2624例。

从销售和利润的分项指标看,2月是销售回升、利润下降,反映同期大宗商品上行过快的影响;3月主要的变化是销售转头下降,且环比回落达5.2个点,反映的是突如其来的疫情对营收的冲击;同期库存指标有一个比较典型的被动积压特征。

2月BCI销售前瞻指数为72.5(环比5.1),利润前瞻指数为55.2(环比-1.0)。

3月BCI销售前瞻指数为67.3(环比-5.2),利润前瞻指数为53.2(环比-2.0)。

3月BCI库存前瞻指数为41.9(环比 4.0)。

图片

从成本端来看,3月用工成本指数下降幅度较大,对应疫情阶段就业机会减少;2020年2月疫情出现的时候,城镇调查失业率也一度同比上行达0.9个点。3月总成本指数也随经济放缓有所下降,但仍然高于1月和去年底,主要与全球定价大宗商品的中枢已经抬升有关。

3月BCI企业用工成本前瞻指数为80.5,环比下降3.1个点。

3月总成本前瞻指数为85.6,环比下降0.5个点。

与原材料成本抬升相关的是,企业预期的中间品价格前瞻指数环比继续大幅上行,同比也处于震荡反弹的小周期中。3月以来原油、动力煤、螺纹钢价格环比2月底分别上涨19.8%、13.5%、6.8%。

3月BCI消费品价格前瞻指数为53.9,环比下降1.3个点。

3月BCI中间品价格前瞻指数为54.6,环比上升4.0个点。

截至3月25日,IPE布油、动力煤、螺纹钢价格环比2月底分别上涨19.8%、13.5%、6.8%。

比较意外的是企业融资环境指数亦回落幅度较大,3月环比回落幅度达5.3个点。在目前阶段,货币供给的积极姿态应该是确定的,融资环境指数的走低一则可能和地产等领域存在信用风险的背景下,信用扩张过程受影响有关;二则疫情亦会导致信用链受损,部分行业和企业信用会被重新评估,从而导致部分行业存在“融资难”现象。值得注意的是后一逻辑,[1]2020年一季度政策也明确指出“提升受疫情影响严重地区的金融供给能力”。

2021年11月-2022年3月企业融资环境指数分别为43.9、47.1、48.3、51.4、46.2。

年初企业融资环境显著改善,3月的环比回落可能部分和疫情冲击下信用链的受损有关。2020年2月企业融资环境指数也曾环比显著收缩,只是3月很快被政策的针对性宽松拉回。

图片

值得关注的是企业投资预期的变化。3月企业投资前瞻指数环比回落8.5个点、同比回落12.9个点,均是2020年三季度以来回落幅度最大,反映了成本和需求双重挤压下微观主体的变化。BCI投资前瞻指数作为一个月度指标,和季度指标央行“贷款需求指数”在走势上可以相互印证。BCI企业投资前瞻指数2021年5-11月回落,反映经济逐步放缓背景下实体投资倾向的下降;12月-2022年2月回升,反映稳增举措的效果逐步呈现;2022年3月再度回落,反映本轮疫情的影响。

3月企业投资前瞻指数为62.6,环比回落11.9个点,同比回落12.9个点。

图片

我们可以看到疫后BCI企业投资前瞻指数的四个阶段:

第一阶段是2020年5月-2021年4月,企业投资预期逐步修复;第二阶段是2021年5月-2021年11月,企业投资预期逐步回落;第三阶段是2021年12月-2022年2月,企业投资预期再度反弹;第四阶段是2022年3月,企业投资预期大幅回落。

图片

3月以来的疫情对GDP的影响如何评估?从框架上看是比较难的:不能认为疫情只影响消费和服务业,它还会通过交通物流、地产销售等环节传递向制造业、建筑业;以2020年湖北为例,当时它的第二产业所受冲击幅度甚至比第三产业更大,按行业拆分很难理清。可参考的是2020年一季度湖北GDP同比为-39.2%,其他多数省份在-5%至-7%的水平;考虑到1月影响较小,2-3月单月冲击实际上更大。本轮受影响较大的上海、深圳、吉林GDP合计大约占全国的7.6%;[2]其次是河北、福建、辽宁,以及山东部分地区。我们假设1-2月7.5%的工业增加值增速对应GDP增速6.0%左右;假设3月8%的区域GDP受影响较大,这部分影响幅度为15%;其他区域影响幅度为2%,则一季度合并GDP同比为4.7%左右。

2022年1-2月工业增加值同比7.5%,2021年四季度以来工业增加值增速/实际GDP增速波动在119-134%之间,我们按其均值的125%,则一季度GDP同比为6.0%。

我们假设8%的GDP所涉及的区域3月GDP的影响幅度为15%;其它区域影响幅度为2%。按照经验比值假设1-2月GDP占一季度的60%;3月GDP占比为一季度40%。

则一季度合并GDP同比为4.7%左右。

严格来说,经济的短期压力是大于上述估算的。一则上述估算中我们是把1-2月的趋势增速当作3月的基准情形。而1-2月地产投资同比3.7%,对资本形成并无拖累;但这不是一个稳态,1-2月销售、开工、拿地都深度负增长的背景下,即使没有疫情冲击,地产投资单月增速转负是一个大概率;二则疫情拐点尚未确认,按目前趋势在4月仍将存在影响。

从地产来看,1-2月地产销售面积同比-9.6%,销售额同比-19.3%,新开工同比-12.2%,施工同比1.8%,竣工同比-9.8%,土地购置面积同比-42.3%。尽管1-2月地产投资同比依然有3.7%的增长,但逻辑上是前期施工转化,在拿地、销售额、新开工均双位数负增长的情况下,3月起单月地产投资增速转负是一个大概率。

从疫情来看,3月26日全国本土确诊+无症状感染病例为5550例,大致和3月25日的5600例在同一量级,尚不能确认拐点,4月仍将大概率受到疫情影响。

所以,宏观经济政策需要对冲的实质是两部分:一部分是疫情前地产就存在的“潜在缺口”,如地产投资全年负增长,则全年固定资产投资距离GDP目标尚有缺口;另一部分是3月疫情所带来的“附加影响”。而后一逻辑对前一逻辑又存在影响传递,在前期报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》中我们曾指出,房地产作为一种销售受渠道约束、受线下场景约束的行业,它的销售走势高度同步于疫情走势。从30城地产销售看,它在2月最后一周曾均值显著上升,追平2019年;但疫情影响下3月以来的差距再度拉大。

首先,如果按照目前趋势,则地产投资存在一定“缺口”。在《投资率在中期如何打平》中,我们曾经做过测算,在制造业5.7%(2015年单位数增长以来年均复合增速为5.7%),基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资增速可以到5.0%;在基建7%、地产3%的假设下,固定资产投资增速可以到5.5%。在制造业投资从5.7%上调至7%的假设下,要做到整体固定资产投资的5.0%和5.5%,同样需要基建投资增速分别为4%和6%、房地产投资增速2%。2022年1-2月基建投资8.6%,似乎比较吻合于上述假设。制造业投资1-2月同比20.9%,由于不知道1-2月基数贡献有多大,这部分是否高于假设未来仍需观察。可以参考的是2021年1-2月制造业同比增长37.3%,全年同比增长13.5%。如果按照同等变化幅度,则2022年制造业同比增长7.6%左右;在制造业投资7.6%、基建投资7%的假设下,整体固定资产投资似乎仍不能承受地产投资的负增长。按照地产投资-5%假设,则全年固定资产投资只有4.6%;按照地产投资-8%假设,则固定资产投资只有4.0%。

其次,如前述测算,疫情对于经济存在附加影响。因为一季度末疫情尚未终结,它会继续影响二季度GDP,至少是4月份的GDP。

两个逻辑又是存在关联的,在前期报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》中我们曾指出:房地产作为一种销售受渠道约束、受线下场景约束的行业,疫情一样会带来影响。一个证据是,如果以地铁客运量作为疫情影响下的居民生活半径的影子指标,可以发现它的波动特征高度同步于30城地产销售。拉长至2020年疫情以来,本土确诊+无症状所代表的疫情与地产销售之间基本维持着一种负相关。这中间的因果链及其复杂,非单线索能够描述;但负相关性至少意味着在疫情升温的时段,地产销售压力会有所加大。

从30城地产销售看,在2月最后一周(2月23-28日),其日均成交面积上升至41.6万方,与2019年几乎拉平;但3月以来差距再度拉大。至3月26日3月日均为28.8万方,同比为-51.5%。

图片

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。

 

 

 

*文章来源:广发香港

*侵权必删

疫情经济研究
疫情经济研究
文章74
·
总浏览量2367
最新文章
更多
2024全球机器学习技术大会上海站圆满闭幕,共奏AGI变革新时代
杨展
5567
浏览
第七届机械工程与应用复合材料国际会议(MEACM 2024)
李思傲
8
浏览
世界读书日专题 | 新质生产力背后的管理之道
杨展
4477
浏览
【征稿】第七届水与环境可持续发展国际会议(ICSDWE 2024)
李思傲
12
浏览
【征稿】第七届水与环境可持续发展国际会议(ICSDWE 2024)
李思傲
5
浏览
【EI检索】2024年第一届先进能源材料、能源器件与能源系统国际会议(AEMDS 2024)
杜金桐
12
浏览
热门用户
学术前沿速递
学术前沿速递
文章
300
学说观点
学说观点
文章
300
AIGC交流社区
学说官方
文章
240
未央网
未央网
文章
233
毕宣
中央财经大学
文章
185
王凯
T. Rowe Price
文章
181
热门文章
更多
经济学入门必读书籍有哪些值得推荐?
楚健
·
1134
浏览
绿色信贷能否提高商业银行的核心竞争力?基于中国的准自然实验
创新研究
·
716
浏览
如果经济学家连股都不炒,那他们都在干什么呢?
李博
·
652
浏览
“特斯拉”打败了“星巴克”
张子瑞
·
629
浏览
最新综述!AIGC到底是什么?都有哪些应用?一文尽览!
AIGC交流社区
·
617
浏览
数电票的26个问题,税局统一回复!
张俊熙
·
606
浏览
研究方法 | 文献资料分析方法大全!收藏
周舟
·
596
浏览
会议预告|清华五道口绿色金融讲座第一期,邀您探讨“碳达峰碳中和——中国发展转型的机遇和挑战”
学术会议动态
·
3310
浏览
文献资料分析方法大全,建议收藏!
楚健
·
506
浏览
研究方法:文献资料分析方法
周舟
·
493
浏览