相对于美国商业票据市场，中国的短融市场为研究短期信用风险溢价提供了独特的优势。通常来讲，决定信用债定价主要有两类风险因素：信用风险和流动性风险。

对于信用风险来说，美国发行商业票据的企业大多资本雄厚、信用资质方差小，而国内短融市场信用主体异质性更为多样化，可以提供更为丰富的研究样本；对于流动性风险来说，美国商票投资者一般会持有到期，并不会进行二级交易，而国内活跃的短融二级交易市场有助于构建相关流行性指标。

本研究对传统的结构化信用风险模型进行了拓展，更准确地刻画出信用风险和流动性风险对于短融信用利差的解释力。

模型估计发现，用历史违约率校准模型参数得到的收益率利差，远远低于现实中短期融资券二级市场的信用利差，证实了国内短期融资券市场同样存在“信用利差之谜”，即实际价差与信用风险模型得到的理论价差之间存在缺口。

进一步研究发现，叠加考虑流动性因素可以很大程度上解释现实中的信用利差水平。因此，信用风险和流动性风险均为短融市场定价的主要风险因素，其中短期信用利差更多体现的是市场流动性溢价，而非信用风险溢价。

从国际经验看，次贷危机期间，美国商业票据市场一度冻结，美联储通过大量购买商业票据为短期融资市场注入流动性。这一举措对于缓解流动性压力、推动市场复苏起到了至关重要的作用。论文从中国特色制度背景出发，亦为市场流动性影响短期信用债定价的国际经验提供了理论依据。